[推薦評級]上海家化(600315)中報點評：線下渠道增速穩(wěn)健 新品迭代及品牌營銷舉措逐步顯效
時間：2018年08月22日 08:35:21 中財網(wǎng)
1H18 業(yè)績基本符合預(yù)期
上海家化公布1H18 業(yè)績：營收36.65 億元，同比增長9.29%；凈利潤3.17 億元，同比增長40.89%，其中青浦工廠搬遷政府補貼收益貢獻重要增量。分季度看，Q2/Q1 營收增速分別為8.2%/10.3%，凈利潤增速分別為45.7%/35.9%，基本符合預(yù)期。
發(fā)展趨勢
1、線下增速穩(wěn)健，特渠拖累上半年營收。上半年營收增速9.3%，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)同比增10.5%，仍保持雙位數(shù)增速。分渠道看，線下增長依然穩(wěn)健，商超、CS 均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，快于行業(yè)平均水平；電商部分，天貓、京東自去年切換自營以來，上半年GMV 取得超過50%增長，調(diào)整效果明顯，唯品會、聚美受經(jīng)銷商影響略不達(dá)預(yù)期，關(guān)注下半年調(diào)整效果。分品牌看，六神、美加凈取得雙位數(shù)增長，啟初、家安等高速增長，佰草集、高夫表現(xiàn)略不及預(yù)期，主要受特渠、電商影響。湯美星營收/凈利潤同比增5%/116%，部分受匯率因素拖累，但受益于海外市場強勁表現(xiàn)，利潤彈性顯著釋放；國內(nèi)市場已完成2447 家母嬰店鋪貨，為后期放量奠定基礎(chǔ)。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整稀釋盈利能力。毛利率同比下降1.3ppt 至64.6%，源于低毛利率的湯美星、美加凈等收入占比提升所致。銷售費率小幅上升0.8ppt 至43.9%，主因代言人及品牌營銷費用提前投放，我們預(yù)計下半年有望回落。凈利潤率同比提升1.9ppt 至8.6%。
3、新品迭代與營銷舉措逐步顯效。干面膜、佰草集潤系列、彩妝等先后研發(fā)上市，產(chǎn)品迭代升級穩(wěn)步推進；營銷端打造CRM 會員數(shù)據(jù)閉環(huán)，跨界合作、新代言人啟用等措施共推品牌年輕化轉(zhuǎn)型。
4、攜手C&D，完善個護及家居護理布局。公司已與美國第一小蘇打生產(chǎn)商C&D 達(dá)成中國地區(qū)長期合作意向，成為小蘇打/牙膏/干發(fā)香波/女性洗液四個品類的大陸市場獨家合作商，品類布局進一步完善。未來不排除公司繼續(xù)通過新增代理、并購整合等方式鞏固行業(yè)龍頭地位。
盈利預(yù)測
我們維持2018/19e 盈利預(yù)測0.83/1.12 元不變。
估值與建議
公司當(dāng)前股價對應(yīng)18/19 年41/30 倍P/E。維持推薦評級和目標(biāo)價46 元，對應(yīng)18/19 年55/41 倍P/E，對比當(dāng)前股價有35.6%空間。
風(fēng)險
行業(yè)競爭進一步加劇；品牌合作進展不達(dá)預(yù)期。
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