[推薦評(píng)級(jí)]上海家化(600315)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：線下渠道增速穩(wěn)健 新品迭代及品牌營(yíng)銷(xiāo)舉措逐步顯效
時(shí)間：2018年08月22日 08:35:21 中財(cái)網(wǎng)
1H18 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
上海家化公布1H18 業(yè)績(jī)：營(yíng)收36.65 億元，同比增長(zhǎng)9.29%；凈利潤(rùn)3.17 億元，同比增長(zhǎng)40.89%，其中青浦工廠搬遷政府補(bǔ)貼收益貢獻(xiàn)重要增量。分季度看，Q2/Q1 營(yíng)收增速分別為8.2%/10.3%，凈利潤(rùn)增速分別為45.7%/35.9%，基本符合預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
1、線下增速穩(wěn)健，特渠拖累上半年?duì)I收。上半年?duì)I收增速9.3%，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同比增10.5%，仍保持雙位數(shù)增速。分渠道看，線下增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，商超、CS 均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，快于行業(yè)平均水平；電商部分，天貓、京東自去年切換自營(yíng)以來(lái)，上半年GMV 取得超過(guò)50%增長(zhǎng)，調(diào)整效果明顯，唯品會(huì)、聚美受經(jīng)銷(xiāo)商影響略不達(dá)預(yù)期，關(guān)注下半年調(diào)整效果。分品牌看，六神、美加凈取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，啟初、家安等高速增長(zhǎng)，佰草集、高夫表現(xiàn)略不及預(yù)期，主要受特渠、電商影響。湯美星營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比增5%/116%，部分受匯率因素拖累，但受益于海外市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)，利潤(rùn)彈性顯著釋放；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已完成2447 家母嬰店鋪貨，為后期放量奠定基礎(chǔ)。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整稀釋盈利能力。毛利率同比下降1.3ppt 至64.6%，源于低毛利率的湯美星、美加凈等收入占比提升所致。銷(xiāo)售費(fèi)率小幅上升0.8ppt 至43.9%，主因代言人及品牌營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用提前投放，我們預(yù)計(jì)下半年有望回落。凈利潤(rùn)率同比提升1.9ppt 至8.6%。
3、新品迭代與營(yíng)銷(xiāo)舉措逐步顯效。干面膜、佰草集潤(rùn)系列、彩妝等先后研發(fā)上市，產(chǎn)品迭代升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)；營(yíng)銷(xiāo)端打造CRM 會(huì)員數(shù)據(jù)閉環(huán)，跨界合作、新代言人啟用等措施共推品牌年輕化轉(zhuǎn)型。
4、攜手C&D，完善個(gè)護(hù)及家居護(hù)理布局。公司已與美國(guó)第一小蘇打生產(chǎn)商C&D 達(dá)成中國(guó)地區(qū)長(zhǎng)期合作意向，成為小蘇打/牙膏/干發(fā)香波/女性洗液四個(gè)品類(lèi)的大陸市場(chǎng)獨(dú)家合作商，品類(lèi)布局進(jìn)一步完善。未來(lái)不排除公司繼續(xù)通過(guò)新增代理、并購(gòu)整合等方式鞏固行業(yè)龍頭地位。
盈利預(yù)測(cè)
我們維持2018/19e 盈利預(yù)測(cè)0.83/1.12 元不變。
估值與建議
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19 年41/30 倍P/E。維持推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)46 元，對(duì)應(yīng)18/19 年55/41 倍P/E，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有35.6%空間。
風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇；品牌合作進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
□ .樊.俊.豪 .中.國(guó).國(guó).際.金.融.股.份.有.限.公.司
