助力購銷企業實現雙贏
基差貿易是推動現貨企業和期貨市場有效對接的融合點，不僅能夠滿足貿易雙方靈活多變的談判需求，更具有延期定價、減少價格風險、鎖定成本和利潤等優勢。2017年，大商所首次推出基差貿易試點，初見成效。今年，大商所進一步加大試點支持力度，在去年黑色系品種基礎上新增PVC、PE、PP這3個化工品種。事實上，近年來以期貨價格為參考的定價模式逐漸成為塑料行業主流，用期貨工具管理市場風險逐漸融入企業的日常經營。隨著市場對于期貨工具理解的不斷深入，塑料行業參與期貨的方式從傳統套期保值逐步發展到場外期權、基差貿易等新模式，期現結合更加靈活、緊密。基于此，華西期貨聯合四川當地的宜賓天原集團(002386,股吧)股份有限公司（下稱天原集團）及貴州欽源化工有限公司（下稱欽源化工）開展了PVC基差貿易試點項目，幫助企業實現雙贏。
A 從“一口價”到基差貿易
當前，國內外經濟形勢日益復雜，在深化供給側結構性改革的過程中，大宗商品價格的波動較為劇烈。因此，通過期貨市場提前發現價格，更加迅速、靈敏、前瞻性地反映原料和產品的價格走向，幫助企業管理價格波動風險，提高市場資源配置效率，促進良性競爭和穩定發展，就顯得尤為重要。
據了解，2018年我國PVC產能2426萬噸，占世界產能的42%。我國“多煤少油少氣”的資源環境，使得電石法成為我國PVC生產主流工藝，西部地區依托資源優勢逐步建設大型化、一體化“煤電鹽化”循環經濟項目，形成了有較強競爭力的氯堿產業集群，PVC產能規模占全國的53%。
當前，PVC產能雖然逐步進入理性發展階段，市場需求穩步增長，但產能仍然嚴重過剩，產業的集中度不斷提高，國內外競爭日趨激烈。國內PVC現貨市場在供需、環保等眾多因素的影響下展開博弈。隨著供給側改革的深入，PVC價格上漲為企業提升質量和創新產品提供了有利條件，但價格的大幅波動仍然給企業經營帶來很大的不確定性。
在PVC貿易中，傳統的定價方式一般是上游企業隨行就市，以一定周期內的“一口價”作為銷售價格。PVC生產企業或貿易商通過買進賣出，賺取從生產或采購到銷售，再到終端客戶之間的差價，但在經營中經常面臨價格大幅度波動帶來的采購和銷售的價格風險，或是越跌越難賣，或是越漲越難買?！耙豢趦r”定價存在很多問題，比如缺少靈活性，經常不能達到需求方的預期價位，導致PVC生產型企業和貿易商面對有較強議價能力的下游時，談判和交易成本偏高，尤其是在工業去庫存周期下，PVC價格跌幅明顯，下游恐慌情緒蔓延，“一口價”銷售非常困難，上游企業市場份額難以穩定維持。
在新的經濟發展階段，氯堿行業進入結構調整、動能轉換、爬坡過坎的關鍵時期，傳統交易模式已不能滿足企業生存和發展的需要，引入基差貿易模式具有十分重要的意義。
基差貿易是農產品(000061,股吧)、有色金屬等領域廣泛采用的國際貿易模式，與傳統現貨購銷模式相比，具有鎖定成本或利潤、滿足貿易雙方個性化需求、幫助企業有效管理市場風險等優勢。PVC期貨價格是通過大量產業客戶和投資者交易出來的，期貨定價成為主流后，進一步增強了PVC現貨價格的透明化、有效化、市場化。PVC期貨采取的品牌交割制度使期現結合更加緊密，市場對于期貨價格的變動敏感度進一步提高，PVC期貨已成為整個現貨定價最重要的依據之一，產業客戶對PVC期貨的認可度和參與度也在逐年增加。在現行的市場格局下，對于追求連續穩定生產、謀求合理加工利潤和貿易利潤的現貨企業而言，基差貿易是最好的選擇。
“用期貨定價可以解決我們雙方在貿易中可能存在的爭議，這是我們共同追求的?！碧煸瘓F的相關負責人對期貨日報記者表示，根據近三年業務情況，公司銷售的PVC價格波動幅度均在1000—2000元/噸，PVC期貨市場行情一年中有著1500—2000元/噸的振蕩幅度，每個月500—600元/噸的波動也是很正常的。但是企業從接單到收款、發貨，最快需要一周，長的時候可能需要半個月到一個月，在行情波動劇烈時，貿易雙方議價成交困難?！巴ǔＧ闆r下，貿易雙方只要定了價格都會履約，但如果波動很大的話，會導致雙方下次簽單時壓力很大?！鄙鲜鲐撠熑苏f。
在此次試點的另一方欽源化工的相關負責人看來，商貿就是要合作共贏?！凹偃珉p方利用期貨市場解決了定價問題，將使我們更信賴天原集團，天原集團也會更愿意跟我們合作。如果我們之間不存在爭議，這種關系肯定是最融洽的合作方式，也是最適合產業發展的方式。這種模式對于我們雙方而言，更加公平，也更加舒服，有利于促進雙方貿易的連續性。我們用不著費盡心思來想什么時候訂貨，價格是高還是低了，有更多的精力服務客戶，所以我們也決定將這塊業務逐步做起來?！彼f。
#p#分頁標題#e#作為此次試點的推動者和服務者，華西期貨無疑給兩家企業帶去了處于市場前沿的貿易模式，這也有賴于貿易雙方對于期貨市場的深入理解與超前認知?！安⒉皇撬衅髽I都具備直接參與期貨市場的能力。”華西期貨的相關負責人對記者表示，在與PVC行業眾多公司溝通中了解到，業內目前正處于對基差貿易等期貨工具躍躍欲試的階段，急需專業的期貨套保人才，期貨公司在其中可以充分發揮專業優勢，深入了解產業，為其提供個性化的風險管理方案，助其穩健經營，提升企業市場化及國際化競爭力。
B 企業訴求與基差貿易相契合
據了解，天原集團是我國最早的氯堿化工(600618,股吧)企業之一，經過74年的創業發展，天原集團現已成為我國制造業企業500強、我國西部最大的氯堿化工企業，是四川省的重點優勢企業。作為行業龍頭企業，其對期貨工具的運用在行業內起到正面影響和示范帶頭作用。
天原集團的經營理念始終走在行業前列。長期以來，企業關注期貨市場，并隨著市場形勢的不斷變化，積極利用期貨市場及時補足企業短板，提升經營能力和競爭力。據天原集團相關負責人介紹，該企業運用期貨的理念主要是將期貨市場套期保值、基差定價和參與交割綜合運用到營銷工作實務中，普遍應用在原料焦炭和煤采購、產品PVC銷售等方面。為了避免原材料和產品價格波動給企業帶來的經營風險，套期保值就顯得十分必要。
為了進一步穩定市場價格、規避價格風險，天原集團目前推行了以期貨為依托的長單銷售定價模式，即基差合同的銷售模式?！皩ζ谪涍@一金融工具的運用，已深入到企業現貨經營中。利用期貨可以把握原料采購、產品銷售與套期保值節奏，并利用基差定價鎖定利潤。從套期保值的原理不難發現，套期保值雖然規避了市場期現貨價格大幅波動的風險，但是取而代之的是基差的波動風險，基差變化對套期保值效果影響最為直接。相對而言，基差的波動變化比期貨價格和現貨價格各自的波動幅度要小許多。公司為更好地實現利潤，就必須利用期貨工具，同時跟蹤期貨和現貨價格變化，研究分析基差走勢，以把握銷售節奏、制定銷售策略、抓住銷售時機，最大化地實現預期利潤?！碧煸瘓F相關負責人說。
事實上，在操作過程中，貿易雙方利用基差貿易并根據需求進行套期保值，可以實現提貨權與物權的分離。通過基差報價，順利實現現貨購銷，促進貿易雙方公平合理地參與市場定價。
作為上游賣方，天原集團在貿易中主要需解決下游的心理價位與當前價格“錯位”的尷尬局面，希望通過合同以及保證金約束緩解現貨銷售困難的情況，保持市場份額，增強客戶黏性；同時避免基差波動和價格下跌的風險，提前鎖定訂單利潤；還可以提前轉移庫存風險，分散供應壓力和節奏。
作為下游買方的欽源化工，是西南地區最大的PVC貿易商，是國內多家氯堿上市企業的一級區域經銷商，主要服務云南省和貴州省的市場客戶，是天原集團多年的合作伙伴。對于欽源化工來說，自身是貿易商，要匹配好上游貨源、下游訂單、貨物倉儲物流、資金回收等，從而獲取價差收益?；钯Q易一方面能夠穩定貨源，另一方面還獲得了基差上讓利，同時得到了倉儲物流上的便捷條件，還可以使用承兌匯票節約資金成本。自身只要專注于下游訂單，就可以穩定地獲得貿易利潤。
天原集團對此次參與基差貿易試點非常重視。事實上，天原集團嘗試通過基差貿易簽訂長期合同，是有明確的戰略方向和規劃的。基差貿易和國際貿易方式接軌，能提高營銷效率，節約大量營銷成本，以銷定產，實現營銷模式轉變；在加強市場風險控制，實現價格風險管理模式轉變方面也有著重要的作用。同時，天原集團希望借基差貿易的公平定價體系來建立穩定的供銷關系，優化客戶關系管理體系，對過去和貿易商獨立談價的銷售模式進行現代化的升級。
值得一提的是，基差貿易可在不同的期現市場行情下，滿足不同的客戶需求。通過設計不同的基差貿易模式，大宗商品交易的買賣雙方能夠更好地利用這種模式實現各自的風險管理目標。
C 賣方點價令雙方受益
#p#分頁標題#e#基差貿易的模式可具體分為買方點價和賣方點價。此次天原集團與欽源化工的試點項目采用的是賣方點價的模式，買賣雙方約定以交易所商品期貨價格加上約定基差，并讓賣方能夠在未來某段時間內根據行情選擇價格和基差對自己有利的時機進行交易。在行情配合下，可以讓下游以低于市場價拿貨，貿易商可以將風險轉移，顯著提高現貨貿易的需求量。華西期貨相關負責人表示，一方面是考慮到天原集團屬于行業龍頭企業，對現貨和期貨市場很熟悉，也有專業的套保團隊，把握較好；另一方面根據對PVC價格波動的統計，PVC在9月以后往往是下跌行情，期貨貼水幅度較大，賣方天原集團相對買方來說，更有點價的動力。
據了解，在此次試點項目開展之前，華西期貨的風險管理公司華期創一對西南地區的歷史期現貨價格數據和基差數據進行了詳細的統計與分析。從期現貨相關性分析數據來看，西南地區期現貨之間相關性大部分時間在0.8以上，且在2015年以后相關性有顯著的提升；從基差數據分析來看，本項目點價期間（8—11月）西南地區正常的基差范圍為200—600元/噸。但在西南地區的PVC貿易中，一般的銷售報價為送貨上門的報價，也就是賣方承擔運費，運費在50—300元/噸。
由于點價雙方對于未來的價格振蕩預期不明確，雙方多年的合作關系比較融洽，希望共同嘗試基差點價模式。在本次基差點價協議中，天原集團有兩點核心訴求：一是其自身掌握點價權，二是連續供貨。欽源化工則希望能夠得到基差上的大幅讓利，愿意自身承擔相應的運費，并由天原廠庫直接運到下游企業，節約倉儲成本和中轉成本。在華期創一的積極推動下，雙方同意對6000噸PVC現貨進行基差貿易。
今年9月，天原集團和欽源化工簽署了基差貿易合同，約定賣方在合同簽訂后選擇時機進行點價，點價期為2018年9月1日至10月31日，每月3000噸，每月點價三次，每次至少800噸。每月月初，買方向賣方支付3000噸貨值的10%作為保證金，且V1901合約每下跌5%，買方需要在兩個工作日內補充貨款的5%作為保證金。在點價期內，賣方選擇合適的時機，根據自身對行情的判斷且依照合同約定進行點價，盡量以相對高的價格點價成交，如在點價期內未完成約定點價數量，剩余未點價數量價格，以點價期內最后一日V1901期貨結算價為合同單價。買方按照當期期貨價加約定基差作為實際購入價補足全款，賣方收取尾款并開具發票。在點價完成后90天內，賣方按照買方的要求將貨物分批發送到云南或者貴州指定地點。最后雙方達成以SG5為基準定價（SG3、SG8根據貿易習慣升貼水），基差確定為0元/噸，點價方為賣方，買方付運費，付款方式為承兌匯票的合作模式。
從合同內容來看，對賣方天原集團而言，雖然名義上基差讓利約300元/噸，但省下運費約250元/噸，因此，實際讓利約50元/噸，同時自身還獲得了點價權；對買方欽源化工而言，雖然需要支付運費，但獲得了基差讓利50元/噸，且直接由廠商負責發貨到其下游，省去了中轉環節費用約50元/噸，也節約了一定的庫存費用，因此在基差環節獲利約100元/噸。
由于PVC在年內的周期性比較明顯，9月以后PVC行情逐漸轉淡，下游開工負荷下降，PVC有季節性下跌的趨勢，項目開始談判初期8月初，作為賣方的天原集團就已經有了套期保值的計劃，在場內逐漸開始了套保操作。合同簽訂以后，隨著PVC的一路下跌和點價的進度深入，天原集團逐漸平倉。總體來看，天原集團套保獲利52萬余元，平均每噸獲利86.81元。在項目進行期間，天原集團總計進行6次點價，均價為6690.83元/噸，高于合同期間PVC期貨合約收盤均價約40元/噸。綜合考慮套保獲利和基差讓利，通過此次基差貿易試點項目，天原集團最終獲得利潤77.64元/噸，6000噸共獲利近47萬元。
對于買方欽源化工來說，除去250元/噸的運費，還是獲得了基差實際讓利50元/噸，規避了大部分基差價格波動的風險，也獲得了倉儲費用的優惠總共約9萬元以及物流中轉費用節省的約50元/噸。同時，欽源化工還主動與下游客戶進行點價交易，保障這6000噸貨物的收益。
“此次基差貿易試點可在整個氯堿行業復制、推廣。對化工類商品而言，基差貿易的趨勢越來越明顯，對促進PVC期貨服務實體經濟更有意義?！比A西期貨的相關負責人表示。
D 基差貿易大有可為
#p#分頁標題#e#事實上，在PVC期貨上市初期，天原集團就一直密切關注著這個市場?！拔覀兿ＭM可能避免價格的波動，進而獲取預期的穩定利潤。期貨市場規避風險的功能，為公司回避、轉移或者分散價格風險提供了良好的途徑?！碧煸瘓F相關負責人說。
上述負責人對期貨日報記者表示，雖然天原集團已在期貨工具運用上積累了一些經驗，但在初期由于公司對期貨市場不了解，還是產生過許多顧慮?！安糠稚a企業認為參與期貨市場就是在投機，只會放大風險；還有一些觀點則認為只要套期保值頭寸就應該盈利，一旦虧損就算‘失敗’。這兩種觀點都是對期貨市場的誤解。作為一種穩健的經營策略，運用期貨市場進行風險管理從來不以‘利潤最大化’為目標，而是追求‘鎖定成本和收益，規避市場風險’。對套期保值成效的評估，不能單看這一塊的盈虧，而應該放到整個企業的經營績效中來看，并與其他同行做長期的比較?！彼f。
通過此次基差貿易試點，天原集團不僅主動彌補了生產成本上的劣勢，對銷售模式的轉型進行了探索性的嘗試，還為實現銷售模式的升級奠定了基礎，同時降低了資金的占用率，使風險管理更為靈活。“與西北地區的企業相比，我們企業本身不具備成本競爭優勢，我們在利用金融工具方面如果能走得靠前一點，那么就能把成本的劣勢在期貨市場上彌補回來，我覺得基差貿易是企業經營一個特別好的補充。”天原集團的相關負責人對記者說。
“此外，雙方在價格上約定好后，將有效地指導我們公司的生產計劃安排。如果對產品需求和投放區域有了計劃，以期貨市場的定價來銷售，我們還能夠對資金占用成本、物流倉儲成本、原料采購等進行提前籌劃安排，最大限度地減少銷售費用和成本支出。”上述負責人說。
事實上，隨著PVC產能產量的逐漸提高，市場化程度也日益加深，特別是在2009年PVC期貨上市以后，成為制造企業回避和轉移風險的重要工具，它帶來三個核心的價值：第一，預判現貨未來的價格走勢，實現了期貨引導現貨的功能；第二，根據價格的走勢，調整生產和銷售計劃；第三，期現對沖，實現風險管理。基差貿易作為新型的貿易模式，通過大商所試點項目的不斷探索與推廣，未來必將更多地服務于實體企業。
（責任編輯：吳曉琳 HF106）
