太極集團(行情600129,診股)
公司以中西成藥制造為核心業務，擁有醫藥工業、醫藥商業、藥材種植等完整的醫藥產業鏈。擁有12家制藥廠、30多家醫藥商業公司，是集"工、商、科、貿"一體的大型醫藥集團，是目前國內醫藥產業鏈最為完整的大型企業集團之一。公司現有中西藥品種批文1500多個、全國獨家生產品種55個、獲得國家中藥保護品種50多個、6大成長性產品群、獲國家專利87項。公司年銷售過10億元產品有藿香正氣口服液；年銷售過7億元產品有注射用頭孢唑肟鈉（益保世靈）等2個；年銷售過2億元產品有急支糖漿等5個；年銷售過1億元的產品有鹽酸托烷司瓊注射液等15個。
藿香正氣口服液：消費級OTC中成藥品牌+獨家劑型借力公司“有序營銷”創新模式，將打造百億級市場隨著居民醫藥消費不斷升級，公司核心產品藿香正氣口服液再創營銷佳績，2017年全年銷售13.5億元，同比增長32%。成為公司最大單個品種；2018年1-5月，銷售達5.2億元，同比增長約15%。藿香正氣口服液目前藥店與醫療機構（含基層醫院）銷售占比約為9:1，藥店鋪貨率約95%，醫療終端覆蓋率有望從30%提高到60%。我們預計18年藿香正氣口服液銷售額將在15-20億元；在消費升級形勢和太極創新發展模式下，核心品種正深耕國內市場，同時積極布局海外，未來業績的提升也更具想象空間；未來國內市場的空間規模將在50-100億元，國際市場空間預計在50億元，藿香正氣口服液在中成藥領域將成百億級大品種。藿香正氣口服液作為公司拳頭消費級OTC甲類中成藥核心品種，目前已納入國家基本藥物目錄，其適應癥主要為外感風寒、內傷濕滯或夏傷暑濕所致的感冒、胃腸型感冒。公司基于嚴謹的現代化研究，太極集團對藿香正氣液進行了再定位--在防暑解暑的產品功效上，增加了功能感冒（對胃腸型感冒效果突出）的適應癥。該品種為口服液獨家劑型，原處方歷經千年，藥品的有效性、安全性也歷經數十億人驗證，已連續30年入選國家藥典，是目前國內市場占有率最高的中成藥品牌品種。
藿香正氣類藥物在中國使用已有千年歷史，目前國內市場具有多種劑型：如藿香正氣水、藿香正氣口服液、藿香正氣片、藿香正氣顆粒、藿香正氣丸、藿香正氣（軟）膠囊、藿香正氣合劑等劑型，酊劑劑型含有乙醇成分，口感較差，且易與頭孢類藥物發生中毒反應，部分患者飲用存在一些限制；膠囊、顆粒等固體劑型體內吸收速度較慢，合劑劑型含有生姜，在口感方面具有較強辛辣感；公司口服液劑型在制備中經過脫醇流程而不含有乙醇成分，安全有效性具有保障，同時口感提高，對老人、婦女和兒童等都具有更好的順應性；另外從生產廠家來看，正氣水、膠囊劑、片劑等口服劑型大多具有數十家生產企業，競爭激烈，而目前市場上口服液劑型生產企業主要有太極集團涪陵制藥廠和北京亞東生物2家。
公司太極藿香正氣口服液是太極集團與成都中醫藥大學聯合研發，獲得世界知識產權組織頒發的中國十大發明專利金獎的民族品牌，公司采用國際領先的增溶技術、自動化純化技術、動態灌組提取技術、納濾膜分離技術、揮發油乳化技術，在傳統古方藿香正氣散基礎上，二次開發，采用專利脫醇工藝，在保障療效的基礎上，提升產品品質及口感。另外“太極”作為中國首批馳名商標，OTC中藥品牌，幾乎占據100%的市場份額，幾乎已成為市場上銷售的獨家制劑,在川渝市場上幾乎每個家庭常年都會備有藿香正氣液;2017年度中國非處方藥產品綜合統計排名中，藿香正氣口服液獲“中成藥·感冒暑濕類”第一名。目前太極藿香正氣液已銷售至東南亞、中東等十幾個國家，太極藿香正氣口服液國外品牌知名度大幅提升。品種和品牌優勢明顯。
太極藿香正氣口服液進入國家低價藥目錄，也是基藥目錄中唯一的低價藥，目前日均使用費用僅3.3元，按照中藥5元的國家低價藥政策與標準，理論提價空間在50%左右，因此未來還有較大提價空間。
首創“有序營銷”模式，將大力提升藿香正氣口服液銷售業績
公司首創的“有序營銷”體系是順應供給側結構改革產生的可持續、可復制、有內生動力的市場營銷體系，是平衡協調顧客、經銷商、生產商三者之間的利益關系，力圖達到各司其職，實現共贏的共享經濟模式。2017年“有序營銷”在全國醫藥工商企業中形成“太極共識”。公司在精耕細作川渝市場基礎上，全面優化銷售渠道布局，進一步加強各地基藥配送公司（聯合體）戰略合作，打造利益共同體，積極開發社區服務中心、診所及民營醫院等醫療終端，形成新的增長點。同時強化產品策略研究，全面加大銷售過千萬元產品銷售力度，淘汰和控制負毛利產品銷售，細化營銷方案，加強營銷人員專業技能培訓，做到人人有指標，著力擴大銷售規模，增加效益。公司于2017年3月在全國28個省市成功召開了藿香正氣口服液10年戰略規劃溝通會，將“有序營銷”理念深入各級經銷商和終端客戶；2017年5-12月，公司全員參與藿香正氣口服液全國“地推攻堅戰”。截止目前藿香正氣口服液已在美國、印度尼西亞、馬來西亞和新加坡實現銷售，并完成泰國、越南、菲律賓、文萊及中國香港和澳門的合法銷售手續，已啟動南亞和中東市場的準入工作。
首個中成藥“百萬例真實世界大數據研究”，將有力提升產品鋪貨率和業績
#p#分頁標題#e#2017年8月，由中國中藥協會、成都中醫藥大學、太極集團等多個單位共同實施的太極藿香正氣口服液百萬例真實世界研究正式啟動；100萬例真實世界研究項目實施周期為2年，通過對100萬例臨床應用真實案例的觀察，更充分地了解藿香正氣口服液的有效性及安全性，有利于醫生和患者正確使用藿香正氣口服液，國內外上萬名臨床醫生參與的這項研究，重點針對藿香正氣液的臨床運用范圍，適應癥，優勢治療病種及用藥路徑等進行全方位研究，將成為全球規模最大的真實世界研究和醫藥行業規模最大的社會化營銷平臺。此研究對中藥經典名方臨床價值及臨床評價起到示范作用，通過加入大數據管理與研究，創造中藥臨床研究的新模式，或許有助于深度發掘中藥經典名方的臨床獨特價值。無論對中藥產業還是中國而言，這樣的研究和開發正在創造新的歷史。另外100萬例真實世界研究將會大大拉動品種的鋪貨率，擴大銷售規模，增厚公司利潤。
公司研發管線豐富；新產品陸續取得突破性進展
公司具有較好的科研體系，研發管線豐富，在研項目60余項。17年完成生產注冊申報品種4個、臨床申報品種2個。阿莫西林膠囊、阿奇霉素片等40個產品一致性評價研究工作進展順利，完成33個參比制劑備案，10個完成工藝驗證，即將進入生物等效性實驗研究。公司新產品研發取得突破性進展，創新中藥口服制劑新產品“芪燈明目膠囊”治療糖尿病性黃斑水腫目前處于Ⅱa期臨床試驗，并獲倫理批件，后續將會進入優先審評，進展將大大加快。鑒于現階段國內外尚無指南推薦的治療糖尿病性黃斑水腫的口服藥品，目前臨床急需安全有效的口服制劑，尤其急需安全有效的中藥制劑在糖尿病性黃斑水腫治療中發揮作用，芪燈明目膠囊將有望在3年內有條件批準上市，填補這一市場空白，芪燈明目膠囊未來將成為公司過億的重要品種。
混改有序推進,有望釋放公司業績增長潛力,大力提升工商業價值
公司最大股東為太極集團有限公司，實際控制人為重慶市涪陵區國資委，公司優質資產眾多，擁有50余家控股、參股子孫公司；其中生產藿香正氣口服液的重慶涪陵制藥廠有限公司擁有亞洲最大的糖漿劑生產線、國內最大的口服液生產線、世界上最先進的塑瓶生產線、加拿大自動數粒分裝生產線。西南藥業是西南最大的化學制劑生產企業、國家麻醉藥品定點生產廠家、擁有500余個生產批文、年產片劑100億片，針劑10億支，在緩控釋技術、速釋技術、透皮技術、滴丸和緩釋滴丸技術方面處于國內領先的地位。“桐君閣”包括藥材生產、藥房連鎖、醫藥批發等3家公司，其中桐君閣大藥房連鎖是國內首家通過GSP認證，中國醫藥(行情600056,診股)商業百強企業，16年公司脫殼后進行扁平化管理轉型為經濟實體單位，是重慶市中藥經營品種最全、醫療機構配送覆蓋范圍最廣的企業，在傳統中藥經營上一直占據龍頭地位。桐君閣醫藥批發是國內知名的大型醫藥連鎖企業，旗下擁有桐君閣大藥房、太極大藥房、西部醫藥商城三大專業零售連鎖公司。
公司在“太極集團”“西南藥業”“桐君閣”3家上市公司殼資源整合后，開展了再融資，于2018年1月成功完成近20億元的定增發行工作。本次定增價格15.36元，發行股份數量1.3億股，占發行后股本的23.3%，共募集資金19.97億元，用于“太極集團膜分離濃縮系列創新工藝及新產能擴建”等項目以及補充公司流動資金及償還銀行貸款。參與對象有大股東太極有限（參與股份占發行后股本2.3%，總持股比例33.2%），九州通(行情600998,診股)（占發行后股本4.2%），國壽安保基金（4.1%），財通基金（三個產品共4.4%），中意資產（2.3%），重慶供銷合作投資（1.3%），涪陵區國有資產投資（2.3%），成都地方建筑機械（2.3%）等。本次募集資金的成功，使公司總資產和凈資產規模相應提升，資產結構得到優化，償債能力進一步增強，財務狀況顯著改善；從而增強公司的綜合實力和核心競爭力，提升了公司業績和可持續發展能力。此次定增成功充分體現投資者看好公司的優良品質和光明前景，不僅打通了公司從資本市場再融資的通道，還全面優化公司資產結構，極大改善公司財務指標，降低資產負債率。因低成本擴張，公司及下屬子公司擁有大量土地（3.2萬畝），土地的稀缺性必將導致其價值攀升，公司將對部分閑置房地產有序開發，增加利潤。并利用現有重慶長壽湖太極島、武陵山國家森林公園、海南屯昌部分土地優勢，布局健康養老產業，打造四季養生基地。
#p#分頁標題#e#根據國家出臺的國企國資改革文件，重慶市將出臺相關配套文件，即《市屬國有重點企業分類方案》、《推進混合所有制改革實施意見》、《改革和完善國有資產管理體制實施方案》、《加強和改進國有資產監管防止國有資產流失的實施意見》等政策文件，以指導推動全市國企改革，而這些都是重慶國改的重點所在，目前重慶市國改已經啟動，已有公司已經按照國改政策完成相應改革進程，隨著國改的大力推進，我們預計公司后續也將積極推進混改相關事宜，待改革完成后，公司利潤率、負債率等財務指標將有望大大改善，工業與商業板塊存量業務價值與利潤將會迎來大幅提升，同時未來也有望釋放巨大的增量發展機遇。
盈利預測與投資評級：公司優質資產眾多，隨著重慶國改步伐的推進，公司混改逐步落實有望釋放公司當前存量與未來增量業績。我們預計2018-20年EPS分別為0.38/0.47/0.64元，對應PE為38/30/22倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級，給予2018年50倍PE，目標價19.0元。
風險提示:混改進度不達預期，藿香正氣口服液核心品種銷售不達預期。
