2月16日，證監(jiān)會副主席方星海在出席“中國經濟50人論壇2019年年會”時，發(fā)表了以《新股上市首日限價的彈簧效應》為主題的演講。
在2月16日的演講中，方星海表示，在引入“極大市盈率”概念后，分析發(fā)現(xiàn)三點。一是，在當前制度安排下，新股上市連續(xù)上漲天數(shù)更長；二是，二級市場投資者預期高度一致，盲目追漲，放大了價格扭曲，造成新股長期回報率低下；三是，創(chuàng)業(yè)板因為個體小，新股限價以后，扭曲效應更明顯。
何為“極大市盈率”？方星海解釋，就是新股上市第一天漲44%，隨后連續(xù)漲停幾天，最后打開漲停那天的靜態(tài)市盈率，是一級發(fā)行市盈率和二級市場上升市盈率的疊加。
研究的樣本包括2009年7月1日到2014年的240個IPO樣本，以及2014年7月以后到去年6月30日之間1016個樣本。
方星海說：“當前的制度安排下，新股上市連續(xù)上漲天數(shù)更長。從2009年7月份到2014年6月份，上市以后極大市盈率到了63.9，中位數(shù)是56。又引入一個行業(yè)調整的概念，用每一個公司的市盈率減去公司所在行業(yè)平均的市盈率。
在前面沒有44%限制的時候，新股上市后連續(xù)上漲天數(shù)均值是1.7。加了44%這個限制以后，情況發(fā)生了很大變化。極大市盈率無論是均值，還是中位數(shù)都極大的上升了，行業(yè)調整后的極大市盈率也上升了，新股漲跌停板的天數(shù)也極大的增加了。”
1月12日，方星海在北京出席第二十三屆中國資本市場論壇時，也提到了新股上市首日漲停板限制的問題，并表示，“個人覺得應該取消”。
當時，他曾說道，新股上市首日上漲44%，但沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的、不準確的。人為限制導致價格不合理，這非常不合理，而且限制了交易。
這就切合了演講主題中“彈簧效應”的含義，所謂彈簧效應，就是彈簧壓下去的幅度往往小于彈起來的幅度。新股上市首日限價，但之后存在價格超漲的現(xiàn)象。
此外，值得一提的是，方星海在2月16日的演講中還提到了新股發(fā)行市盈率不超過23倍的規(guī)定。
從近年來的IPO資料可以發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行市盈率往往被控制在23倍以內，不過，監(jiān)管層并沒有就這一規(guī)定發(fā)布過任何文件，屬于“窗口指導”。方星海的講話相當于是監(jiān)管層首次首開承認了這一規(guī)定的存在。
有意思的是，在1月份的講話過后，市場上曾有一些質疑的聲音，方星海在2月16日還專門做出了回應。
他說：“我在1月份人大會議上講了這個觀點，有人批評我說，方星海沒抓住重點，IPO的定價不改，想去改二級市場的價格。我今天回應一下，其實是這樣的，二級市場這個價格改起來相對容易一點，二級市場價格改好了，其實是為今后IPO的價格改革創(chuàng)造了一個很好的參考，否則IPO價格改革也沒有參考。”
下一步，更有市場定價效率的IPO價格改革值得期待。
