智能投顧又稱機器人投顧，是數字化投顧的一種，具體來說，是指“通過互聯網技術，以投資者的風險偏好、財務狀況和投資目的為依據，利用大數據和量化模型（主要是現代組合投資理論），為客戶提供基于標準化資產的配置方案，并根據市場變化進行持倉追蹤和動態調整的一系列財富管理服務”。
隨著中國經濟快速發展和金融科技深層融合所帶來社會生活的變遷，大眾的投資需求和投資習慣也在經歷升級，與當前如火如荼的消費升級相對應，中國的財富管理市場亟待一場投資升級。京東數字科技研究院研究員張彧通表示，與美國相比，中國的智能投顧擁有更為廣泛的客戶群體。智能投顧作為定制化、數字化的財富管理解決方案，有望成為中國個人財富管理和資產管理升級的突破口。
智能投顧經歷了暫時性的退潮
張彧通表示,國外機構對數字化投顧普遍看好，花旗銀行預測至2020年該市場AUM有望突破2.2萬億美元。2015年前后，數字化投顧商業模式被引入中國，與之相關的創業浪潮出現，一年內宣稱開展智能投顧的企業數量躍升至50余家。經歷幾年的發展，市場熱潮逐漸擴大，但是受制于金融市場發展基礎和政策，企業只能提供基于算法的資產配置建議，很難提供簡單便捷的交易，基本上以公募基金作為資產配置的主要標的。
據他介紹，目前，我國的智能投顧產品以所依托的產業領域劃分，可分為三大類：
第一類，以互聯網公司為基礎的智能投顧創業公司。互聯網公司的智能投顧商業模式歷史包袱較輕，且思路比較開闊，所以一般以境外資產管理的運作方式移植到境內平臺的方式開展。在投資方式和投資標的方面，選擇具有較低相關性的大類資產，幫助用戶構建AFOIF，實現充分分散風險的目的。
第二類，以銀行、基金等金融機構為基礎的智能投顧產品。背靠國內銀行、基金的強大的零售能力，此類智能投顧產品可謂是含著金鑰匙出生。但是銀行、基金系的智能投顧產品在互聯網思維上稍顯薄弱，并沒有貼合互聯網用戶的需要。例如銀行系智能投顧雖然零售能力較強，但缺少投研能力，在配置能力上較弱；基金系智能投顧雖然投研能力足夠，但互聯網角度較少，營銷色彩較濃，且銷售能力欠缺。。在我國，類似基金系智投往往扮演的是賣方營銷手段的角色，具有無法規避的利益沖突。
第三類，以券商為基礎的智能薦股概念“智投”和其他衍生“智投”。智能選股類“智投”是否是真“智能投顧”，一直飽受非議。因為智能投顧是為用戶構建一個低成本、低門檻的去中心化FOF，而智能選股很難在分散性上、管理成本上、以及用戶的風險偏好匹配上滿足大眾投資者的要求。很多券商基于其經紀業務的需要，也開發了一些選股工具號稱智能投顧，一些智能投顧從業者對此持保留態度。
張彧通認為，由于至少三個方面的問題存在，導致這三類智投產品都無法打開市場，進而無法滿足客戶的需求。這也是最近一兩年智能投顧市場經歷了一波退潮與蟄伏的原因。
第一，中國智能投顧行業的交易成本高。智投行業投資標的主要是ETF產品。與美國ETF市場規模效應下交易成本低和標準化程度高不同的是，中國的智能投顧公司主要以代銷場外基金作為主要的配置方法，其中的損耗非常大。例如，股票型基金或債券型基金，當前場外公募基金的贖回+申購的總周期約為5~8天，而QDII則更是長達10~25天。
第二，中國智能投顧的可選產品少，分散效果有限。國內的公募基金主要是A股的股票型、混合型基金，基于國債、金融債或者企業債的債券型基金，相對來說較為豐富的貨幣型基金，以及少量的QDII和黃金ETF。分散效果非常有限。
第三，中國智能投顧行業還未擺脫賣方投顧的角色。囿于監管環境和市場特征，國內智能投顧還未能擺脫賣方投顧的角色，存在利益沖突。智能投顧多是淪落為營銷工具，而非真正的個人資產管理賬戶。絕大多數的智能投顧，包括互聯網創業公司或銀行基金的智能投顧，都是通過銷售金融產品，向賣方收費，這在本質上就不可能規避掉利益沖突。以基金銷售為例，智能投顧公司通過銷售基金，從基金公司收取申購費用分成、贖回費用分成以及管理費用分成，其中申購和贖回是按筆收費，管理費用是按年化收取。此時，智能投顧公司有兩種選擇，鼓勵用戶頻繁調倉以更大程度轉圈申購贖回的手續費，或是鼓勵用戶長期持有以收取管理費分成。當智能投顧公司發現頻繁調倉獲取的申購贖回手續費更多時，很難再照顧到用戶的長期利益。
智能投顧是數字科技服務金融的一項具體業務表現
張彧通介紹說，從智能投顧的投資決策流程來看，主要分為四個步驟。
第一，在線KYC，通過大數據和風評問卷分析用戶的風險偏好和財務特征，包括但不限于年齡，收入水平，資產規模，最大損失承受意愿等；
第二，以現代投資組合理論為基礎，根據用戶風險偏好、賬戶類型等信息，向用戶提供大類資產配置建議；
#p#分頁標題#e#第三，根據市場情況，為用戶的大類資產配置建議補充相對應的適合投資者的金融產品；在用戶確認的前提下，協助用戶進行下單操作，進行指令傳輸；
第四，實時智能跟蹤，進行再平衡操作，設定風險管理方案，根據用戶需求變化更新投資組合。
他認為，數字化投顧迅速擴展的基礎在于其所依托的技術和投資理念有別于傳統的投顧行業。與傳統投顧業務的區別主要在于以下幾點：
第一，算法透明呈現的投資傾向的無偏性，使得利益沖突達到最小化。我國證券市場上的傳統投顧服務最大的問題在于投顧服務其更多代表賣方利益，與買方存在利益沖突。所以相關的法律監管多是著重規范投顧的相關資質、利益沖突、信息披露等。智能投顧很大程度上規避了利益沖突。
第二，投資建議更為理性。數字化投顧遵循分散化、長期化的投資理念，包括分散投資、長期投資和β收益，避免散戶投資者因對市場信息的利用缺乏效率出現的情緒化買賣，可擁有相對穩健可觀的多元化收益。
第三，數字化投顧與生俱來的互聯網基因有望提供更具一致性、標準化的財富管理服務體驗。從投前的用戶大數據識別、場景化引導和策略方案展示，到投中一鍵下單，再到投后服務，其對提升財富管理服務效率、以更低費率覆蓋更廣人群，所帶來的行業格局改觀幾乎是革命性的。
張彧通表示，智能投顧是數字科技服務金融的一項業務表現。具體來說，數字科技從場景、用戶、產品和運用四個維度對傳統投顧業務進行了數字化，并以數字化服務的方式進行了輸出。場景方面，通過數字科技將投顧服務融入線上場景，并對線下場景進行智能化升級。例如投顧服務可以嵌入到線上購買基金、保險等等金融產品的流程，或者在銀行網點、券商營業部等實體場景下由投顧人員進行推薦。用戶方面，數字科技幫助智能投顧業務采集、分析數據，大大提高了便利性和用戶的可觸達性。一方面，在傳統智投無法觸達的人群中，智能投顧可以培養其潛在客戶；另一方面，在原先已經納入到傳統智投范疇的客戶群體里，自能投顧可以更好地通過風險測評等方式對其進行分層和精細化管理。產品方面，智能投顧所采用的人工智能算法、大數據分析工具可以將投顧服務轉變成全流程的解決方案，智能投顧可以成為其他數字化金融服務的“入口”。例如，智能投顧后端接入各類線上金融產品銷售的場景，在代客管理資產的同時，通過給客戶更多選擇權的方式提高了數字化金融服務的體驗。運營方面，智能投顧降低了傳統投顧進行問卷調查、資產選擇、資產調倉等一系列工作所需要耗費的人力、物力成本，極大地簡化、規范化流程。
智能投顧是資管科技業務的“組合模塊”
張彧通表示，資管科技是金融科技的一個有機組成部分，資管科技整體上可以劃分為三個層面——技術底層，操作系統中層以及業務應用上層。資管科技呈紡錘形結構，中層操作系統是資管科技業務的核心，也是三層架構中規模最大的。它類似技術和業務的連通器，通過技術底層和操作系統中層的“排列嵌套”，各項數字化金融業務會如同“模塊”一樣出現在業務應用上層。其中，智能投顧產品就是這樣一個“組合模塊”。
從技術底層觀察，智能投顧所需要的基礎技術包括數據收集、分析、存儲能力；人工智能算法能力；云計算能力等等。這些技術能力是數字科技服務金融的基本能力，范圍從數據到人工智能、云計算、區塊鏈等底層技術與架構。
從操作系統中層觀察，智能投顧所需要的中臺能力包括KYC，算法監測，風險管控、線上營銷、第三方支付、銀行存管系統等等。中臺能力眾多，筆者嘗試分析其中對于智能投顧最重要的兩項。第一，KYC。KYC的能力是所有金融行業的基礎中臺能力，其含義是包括但不限于通過合法合規的途徑，在用戶允許的前提下，直接或間接的獲取并核實投資者的信息，以確保服務的適當性以及相關的反洗錢要求。具體到智能投顧中，操作系統中層必須嚴格且高標準地實現投資者的識別。相比于之前單一金融產品的銷售，資產配置要求數字化投顧服務商對用戶的財務狀況、生命周期、流動性偏好、理財目標甚至消費偏好都要有一定的識別。第二，算法監測。算法監測是另一項基礎但是重要的能力，并且是數字科技服務金融的一個難點。對于涉及到資產管理的科技手段，算法是否能夠經受檢驗，是否可以回溯解釋是一個重點。因此，在中臺需要實施有效的算法監控和披露。例如，包括投資者分析、投資組合調整或稅務規劃等功能在內的實現算法需要可解釋、可標準與可披露。
#p#分頁標題#e#從業務應用層觀察，智能投顧運作模式往往采用FOF型配置方案。在實現了投資人風險偏好篩查，客戶情形調查之后，利用大數據，引入了用戶財務約束，可以實現資產配置方案最貼合用戶的財務狀況，包括但不限于流動性需求、負債水平管理、收益再平衡管理等。
為了能夠讓資管科技所形成的三層架構得以順暢運行，需要三個層面的外部法律制度供給。第一個層面，基礎技術法律規范。法律規范需要解決數據權屬、數據交易、數據安全、個人信息保護等基礎性問題；同時還需要規范人工智能算法、云計算相關的法律義務關系。第二個層面，操作系統中層的規范與標準。具體到智能投顧服務中，法律應當關注例如：KYC是否充分且有效的問題；又如算法效果如何檢測的流程和風險的防控機制如何設置等問題。在完善了KYC流程以及實現了算法交易的可檢驗性之后，智能投顧服務提供商可以向監管部門進行注冊報備，在與注冊報備內容一致的前提下，開展資產配置建議和金融產品咨詢業務。第三個層面，業務層面的原有規范與新規定。智能投顧業務本身的開展需要關注：第一，智能投顧是否需要持牌開展？數字化投資顧問業務在中國展業所對應的資質尚不明朗。參考美國、澳大利亞等國家的成熟經驗，應當設立相對應的投顧牌照，將相關業務納入其中進行監管。第二，當事人之間是否存在利益沖突，例如智能投顧服務商如何證明履行了信義義務，真正以客戶利益為主？從投資者保護的視角來看，在服務商和投資者之間有必要建立充分的信息溝通機制和利益均衡機制，包括信息披露、忠實盡職義務和合規治理要求，這些規定對于降低道德風險、提升業界合規性以保護消費者權益與促進產業良性發展均有益處。第三，投顧程序監管。從智能投顧從業務開展流程來看，主要有兩個監管環節。第一個環節是資產配置建議和投后再平衡，第二個環節是基于資產配置建議后的下單交易與賬戶管理。不妨參考美國經驗，其允許智能投顧在券商體系下開立證券投資基金賬戶，通過專注于幫助用戶管理好賬戶中的資金，以賬戶管理費用的方式進行盈利，削弱從賣方收費的渠道，避免了潛在的利益沖突問題。具體到我國，可以建議未來的智能投顧監管將ETF/LOF的賬戶體系從股票賬戶體系中拆出來單獨開展業務（不允許買賣股票），一個可能的智投服務流程如下：用戶——智能投顧服務商——證券公司/證券投資基金賬戶（智能投顧專用）——銀行資金轉入證券投資基金賬戶——申購ETF/LOF——用戶交易數據交互前端展示——智能投顧服務商基于用戶傳達授權的再平衡指令——智能投顧服務商提取賬戶服務費/證券公司在交易過程中收取經紀傭金。
張彧通表示，作為數字科技服務金融的一項重要嘗試，智能投顧在資管科技中占據著非常重要的位置。它是技術底層和操作系統中層結合的產物。對于金融科技公司來說，其資源稟賦就在于有效地將二者結合，并且在其上“成長”出數字化的金融服務。
