事件:公司發布2018年三季報,2018Q3實現營收35.81億元,同比上升43%,歸母凈利潤3.56億元,同比增長15%,扣非后歸母凈利潤3.04億元,同比增長5%。18年Q3累計毛利率29.03%(YOY+1.93pct),營業利潤率12.85%,穩步向好,歸母凈利潤9.93%,較平穩。
觀點:
公司業績穩中有升,多部作品流量可觀
據公司披露的第三季度主要經營數據,公司發布2018年三季報,2018Q3實現營收35.81億元,同比上升43%,歸母凈利潤3.56億元,同比增長15%,扣非后歸母凈利潤3.04億元,同比增長5%。18年Q3累計毛利率29.03%(YOY+1.93pct),營業利潤率12.85%,穩步向好,歸母凈利潤9.93%,較平穩。報告期內,公司順應行業發展趨勢,堅持聚焦全網劇業務,堅定踐行“內容精品化、產業平臺化、華流出海”三大戰略,持續出品符合新時代特色和社會需求的影視作品,傾力提高全網劇主打產品上星率,力爭實現社會效益和經濟效益的統一。報告期內,公司各項業務進展順利,主營業務收入大幅增長,毛利率持續上升。第三季度主要貢獻利潤的項目有全網劇《橙紅年代》、《蜜汁燉魷魚》,電影《反貪風暴3》。
影視監管量化,明星薪酬降低制作成本結構取得優化
在范冰冰8億天價偷漏稅案下,國家稅務總局針對影視行業偷逃稅現象,要求各級稅務機關加強影視行業稅收監管,加強納稅能夠使影視成本清晰化。同時規范影視行業明星片酬,提出“要求全部演員的總片酬不超過制作總成本的40%,主要演員不超過總片酬的70%”,規定。有助于公司的成本將得到極大的釋放。認為,雖然近期影視行業內的消極消息對公司的估值造成較大影響,但是長遠看來,問題的暴露恰恰加速了行業的規范化,使得公司能夠將更多的成本用于提升作品質量,充分發揮其競爭優勢。
大IP存儲量豐富,維持行業龍頭領先地位
歷經市場動蕩和沉浮后,電視劇市場逐漸降溫穩定。在2018年秋推會上,國產劇招商數量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放許可的首輪劇以及二輪劇分別由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。審核形式趨嚴,國產劇正在經過從“量”到“質”的過渡期。、公司不僅通過大數據優勢對影視劇從立項到發行銷售全程進行支持和把控,與此同時通過SIP戰略尋找高知名度文學IP。從公司的大數據能力與大IP存儲優勢,具備優質頭部劇制作能力,行業龍頭地位將進一步得到鞏固。
結論:
我們認為公司在影視行業去產能背景下受稅收監管影響相對較小,能夠進一步擴大精品劇市場份額優勢明顯,看好公司成長路徑。預計公司2018-2020年營收為64.30億元、79.78億元、99.68億元;實現歸母凈利潤為7.40億元、9.06億元、11.36億元;EPS分別為0.42元、0.51元、0.64元,對應PE分別為21.95倍、17.92倍、14.28倍,維持“推薦”評級。
風險提示:
行業競爭加劇,成本壓力上升的風險;轉型升級不及預期的風險等
