事件:公司發(fā)布2018年三季報(bào),2018Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.81億元,同比上升43%,歸母凈利潤(rùn)3.56億元,同比增長(zhǎng)15%,扣非后歸母凈利潤(rùn)3.04億元,同比增長(zhǎng)5%。18年Q3累計(jì)毛利率29.03%(YOY+1.93pct),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12.85%,穩(wěn)步向好,歸母凈利潤(rùn)9.93%,較平穩(wěn)。
觀點(diǎn):
公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升,多部作品流量可觀
據(jù)公司披露的第三季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),公司發(fā)布2018年三季報(bào),2018Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.81億元,同比上升43%,歸母凈利潤(rùn)3.56億元,同比增長(zhǎng)15%,扣非后歸母凈利潤(rùn)3.04億元,同比增長(zhǎng)5%。18年Q3累計(jì)毛利率29.03%(YOY+1.93pct),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12.85%,穩(wěn)步向好,歸母凈利潤(rùn)9.93%,較平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi),公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),堅(jiān)持聚焦全網(wǎng)劇業(yè)務(wù),堅(jiān)定踐行“內(nèi)容精品化、產(chǎn)業(yè)平臺(tái)化、華流出海”三大戰(zhàn)略,持續(xù)出品符合新時(shí)代特色和社會(huì)需求的影視作品,傾力提高全網(wǎng)劇主打產(chǎn)品上星率,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。報(bào)告期內(nèi),公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng),毛利率持續(xù)上升。第三季度主要貢獻(xiàn)利潤(rùn)的項(xiàng)目有全網(wǎng)劇《橙紅年代》、《蜜汁燉魷魚(yú)》,電影《反貪風(fēng)暴3》。
影視監(jiān)管量化,明星薪酬降低制作成本結(jié)構(gòu)取得優(yōu)化
在范冰冰8億天價(jià)偷漏稅案下,國(guó)家稅務(wù)總局針對(duì)影視行業(yè)偷逃稅現(xiàn)象,要求各級(jí)稅務(wù)機(jī)關(guān)加強(qiáng)影視行業(yè)稅收監(jiān)管,加強(qiáng)納稅能夠使影視成本清晰化。同時(shí)規(guī)范影視行業(yè)明星片酬,提出“要求全部演員的總片酬不超過(guò)制作總成本的40%,主要演員不超過(guò)總片酬的70%”,規(guī)定。有助于公司的成本將得到極大的釋放。認(rèn)為,雖然近期影視行業(yè)內(nèi)的消極消息對(duì)公司的估值造成較大影響,但是長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái),問(wèn)題的暴露恰恰加速了行業(yè)的規(guī)范化,使得公司能夠?qū)⒏嗟某杀居糜谔嵘髌焚|(zhì)量,充分發(fā)揮其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
大IP存儲(chǔ)量豐富,維持行業(yè)龍頭領(lǐng)先地位
歷經(jīng)市場(chǎng)動(dòng)蕩和沉浮后,電視劇市場(chǎng)逐漸降溫穩(wěn)定。在2018年秋推會(huì)上,國(guó)產(chǎn)劇招商數(shù)量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放許可的首輪劇以及二輪劇分別由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。審核形式趨嚴(yán),國(guó)產(chǎn)劇正在經(jīng)過(guò)從“量”到“質(zhì)”的過(guò)渡期。、公司不僅通過(guò)大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)對(duì)影視劇從立項(xiàng)到發(fā)行銷(xiāo)售全程進(jìn)行支持和把控,與此同時(shí)通過(guò)SIP戰(zhàn)略尋找高知名度文學(xué)IP。從公司的大數(shù)據(jù)能力與大IP存儲(chǔ)優(yōu)勢(shì),具備優(yōu)質(zhì)頭部劇制作能力,行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步得到鞏固。
結(jié)論:
我們認(rèn)為公司在影視行業(yè)去產(chǎn)能背景下受稅收監(jiān)管影響相對(duì)較小,能夠進(jìn)一步擴(kuò)大精品劇市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)明顯,看好公司成長(zhǎng)路徑。預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收為64.30億元、79.78億元、99.68億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為7.40億元、9.06億元、11.36億元;EPS分別為0.42元、0.51元、0.64元,對(duì)應(yīng)PE分別為21.95倍、17.92倍、14.28倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,成本壓力上升的風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型升級(jí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等
