[買入評級]社會服務業行業研究周報：免稅、酒店中報業績表現優異 門票降價影響景區估值壓制
時間：2018年09月03日 13:21:02 中財網
本周行情回顧
本周滬深300 指數上漲0.28%，CS 餐飲旅游上漲2.08%至7012，板塊跌幅排名第三名。細分子板塊中免稅板塊漲幅6.1%，出境游板塊漲幅0.9%，餐飲板塊跌幅1.5%，主題景區板塊跌幅2.5%，傳統景區板塊漲幅0.1%，酒店板塊跌幅0.1%。個股中漲跌幅前三名的是：三特索道（6.83%）、中國國旅（6.13%）、廣州酒家（4.83%）。
行業點評
免稅板塊——免稅板塊毛利率提升明顯，新并表機場實現業績高增長：上半年免稅毛利率為52.5%/+8pct。細分項目來看Q1 因首都機場并表影響，Q2 上海機場并表，剔除并表影響下上半年三亞免稅及傳統免稅收入增速分別為28%及3.4%，利潤增長為69%及22.6%，內生業績增長動力強勁。
新并表部分日上中國（首都機場T3 標段）貢獻利潤0.55 億元，執行新合同后凈利潤受機場提成稀釋；上海機場從3 月份并表增厚利潤2.15 億元；香港機場去年11 月部分開業，7 月正式開業，上半年實現收入9.52 億元，約虧損1.2 億元；澳門機場6 月并表，實現收入和利潤0.32 及-0.11 億元。
酒店板塊——酒店平均房價提升明顯，業績增長彈性較高：18H1 三大酒店品牌（華住、錦江、如家）RevPar 提升速度較快，同時經濟型酒店升級改造后提價幅度超過中端酒店。從凈開店數量來看錦江擴張速度較快，上半年凈開店341 家，中端酒店增加371 家，其中新開業548 家，關店207 家；首旅凈開業76 家，其中新開業219 家，關店143 家；華住凈開業157 家，其中新開業274 家，關店117 家。整體來看華住酒店能夠實現房價提升下入住率較為平穩，錦江股份憑借其全品類布局及酒店內部結構的升級實現收入及業績高成長，首旅如家的經濟型酒店表現優異帶動業績增長32%。
出境游板塊——上半年行業復蘇得到驗證，眾信旅游表現較為優異：18H1出境游人次達到7131 萬/+15%。剔除港澳臺出國游為3462.43 萬人次/+17.2%，增速有所復蘇。17 年地緣政治影響下出國游低基數，18 年實現一定的反轉，韓國自4 月起內地游客增長40%以上，1-7 月內地赴日本游客人次493.56 萬人/+21.5%，越南297.33 萬人/+34%，泰國686.09 萬人/21.4%，歐洲增速約為15%水平。眾信上半年營收增長15%，批發及零售收入增長14.6%及16.87%，零售端毛利率上升2.25pct。凱撒旅游零售端增速平穩，實現收入21.8 億元/+10.97%，批發業務5.27 億元/-8.46%。毛利率下滑0.49pct，零售及批發業務毛利率均有所下滑，扣非后凈利潤增速約為2.2%，上半年銷售費用率為9.3%/+0.7pct。
景區板塊——部分景區客流表現較為疲軟，受門票降價影響估值受到壓制：
景區板塊中重點上市公司景區客流表現疲軟，18H1 黃山下滑10%，烏鎮及古北水鎮分別下滑17%/8%，歸因于高鐵及景氣度回升峨眉山及麗江旅游客流提升7%/13%，景區受外在環境影響較大。6 月發改委發布景區降價的指導意見，多個景區（烏鎮、峨眉山等）進行門票下調，短期來看對于業績和情緒影響較為負面，估值受到一定的壓制，中長期來看倒逼景區公司轉型，降價實現客流增長帶動產業鏈其他業務板塊業績增長，擺脫門票經濟。
推薦標的
中國國旅、海昌海洋公園、宋城演藝
風險提示
極端天氣及不安全因素的發生；宏觀經濟增速放緩；影響旅游行業的負面政策出臺；業績不及預期的情況出現。
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