全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入分化與博弈新階段
2018年全球經(jīng)濟(jì)金融回顧與展望
中國銀行董事長 陳四清
2018年是全球金融危機(jī)10周年。10年前，金融危機(jī)發(fā)端于美國，席卷到全球，給各國帶來了巨大沖擊。10年后，全球經(jīng)濟(jì)依然脆弱，不僅危機(jī)的深層次影響尚未消除，保護(hù)主義又卷土重來，給全球經(jīng)濟(jì)帶來新的壓力。一方面，世界經(jīng)濟(jì)沒有延續(xù)上年的快速增長態(tài)勢，由美歐同步復(fù)蘇轉(zhuǎn)向區(qū)域明顯分化，主要經(jīng)濟(jì)體增速接近觸頂，部分新興市場國家出現(xiàn)金融動蕩。另一方面，美國針對光伏、鋼鋁、汽車等產(chǎn)品在全球發(fā)起多輪貿(mào)易爭端，世界范圍內(nèi)逆全球化興起、民粹主義抬頭、地緣政治沖突不斷，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成很大干擾。在此背景下，2018年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新特征，呈現(xiàn)出明顯的“分化”與“博弈”。
一是分化。自2018年4月以來，在全球貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲收緊貨幣政策、美元升值、全球美元流動性趨緊等因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的均衡性開始下降。從經(jīng)濟(jì)增長方面來看，發(fā)達(dá)國家中美國經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入疲軟，新興經(jīng)濟(jì)體中亞洲保持較高增長，其他地區(qū)增速放緩；從金融市場表現(xiàn)來看，發(fā)達(dá)國家總體穩(wěn)定，波動率雖有所上升但仍低于歷史水平，新興經(jīng)濟(jì)體則出現(xiàn)貨幣貶值、資本外流、股市下滑、償債壓力上升等風(fēng)險，阿根廷、俄羅斯、土耳其等國貨幣危機(jī)引起全球關(guān)注。
二是博弈。全球化與逆全球化的博弈更加白熱化。美國政府奉行單邊主義和“零和博弈”思維，在全球范圍內(nèi)掀起頻繁“退群”、加征關(guān)稅、重談雙邊協(xié)定等行動，以“破”促“立”，引發(fā)國際關(guān)系的失衡和貿(mào)易摩擦猶存，而G7、G20、WTO、APEC等國際合作平臺無法對美國保護(hù)主義形成有效制約，全球多邊協(xié)調(diào)機(jī)制受到嚴(yán)重沖擊。根據(jù)WTO統(tǒng)計，2018年5月16日至10月15日，G20國家新出臺了40項貿(mào)易限制措施，平均每個月8項，創(chuàng)3年來新高，其中，進(jìn)口關(guān)稅所覆蓋的貿(mào)易規(guī)模高達(dá)4810億美元，是上一個記錄期間（2017年10月16日至2018年5月15日）的6倍以上。與此同時，各國內(nèi)外部政治力量的博弈加劇，引發(fā)經(jīng)濟(jì)社會矛盾，俄羅斯、伊朗受到美國制裁，英國脫歐波折、意大利預(yù)算困局、法國“黃背心”運(yùn)動、卡塔爾退出OPEC等事件頻繁爆出，增加了全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性。
展望未來，全球經(jīng)濟(jì)可能在2019年小幅回落。經(jīng)濟(jì)增長的上行動力依然存在。全球制造業(yè)仍在擴(kuò)張，就業(yè)狀況持續(xù)改善，通脹率溫和上升，有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和提高薪資水平，推動投資消費(fèi)增長。與此同時，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險日益加大。全球外國直接投資流量連續(xù)3年下滑，其中，2018年上半年同比減少41%，降幅創(chuàng)金融危機(jī)以來新高。全球貿(mào)易增速明顯下降，過去長期以來擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長重要推動力的貿(mào)易恐將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拖累。初步預(yù)計2019年全球GDP增速為3.1%，較2018年回落0.1個百分點(diǎn)。
2018年也是中國改革開放40周年。過去40年，中國立足自身國情，依托自身優(yōu)勢，積極融入全球化，大力推動改革開放，在保持經(jīng)濟(jì)快速增長的同時，也為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。
40年來，中國經(jīng)濟(jì)年均增長9.5%，增長速度和持續(xù)時間都在全球范圍內(nèi)名列前茅。中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國內(nèi)生產(chǎn)總值從不足3700億元人民幣增長到90萬億元人民幣，增長超過240倍，占世界經(jīng)濟(jì)的份額達(dá)到16%。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生以來，中國對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已超過30%，日益成為推動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁動力和穩(wěn)定之錨。
40年來，中國成功抓住了國際產(chǎn)業(yè)分工深化的歷史機(jī)遇，工業(yè)化進(jìn)程突飛猛進(jìn)，成為全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家。1990年中國制造業(yè)占世界的比重僅為2.7%，居世界第9位，2010年占比提高到19.8%，躍居世界第一，自此連續(xù)多年穩(wěn)居第一位。中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈和供應(yīng)鏈的角色正在發(fā)生改變，從“代工生產(chǎn)”走向“自主生產(chǎn)”，從“世界工廠”走向“世界市場”。
40年來，中國堅持改革開放，積極擁抱全球化，與世界各國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益深化。從“引進(jìn)來”到“走出去”，改革開放為中國和世界打通了雙向合作、互利共贏的發(fā)展之路。目前，中國是世界第一大貨物貿(mào)易國，是全球130多個國家最大的貿(mào)易伙伴。2018年，在全球投資大幅下滑的情況下，中國吸引外資逆勢增長，成為全球最大的外資流入國。中國不僅成為世界經(jīng)濟(jì)全球化的重要參與者，并逐步成長為世界治理格局中的積極貢獻(xiàn)者和秩序引領(lǐng)者。
#p#分頁標(biāo)題#e#當(dāng)今世界正處于百年未有之大變局。2018年，面對錯綜復(fù)雜的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，中國堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢持續(xù)發(fā)展。但我們也看到，中美貿(mào)易摩擦猶存，在去杠桿和防風(fēng)險大背景下，股市、匯市、債市、樓市波動增大，P2P“爆雷潮”涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力有所增大。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有放緩跡象，中國經(jīng)濟(jì)處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期。我們應(yīng)保持戰(zhàn)略定力，堅定不移辦好自己的事。2018年12月18日，習(xí)近平主席在慶祝改革開放40周年大會上再次重申，必須堅持?jǐn)U大開放，不斷推動共建人類命運(yùn)共同體。中國的發(fā)展得益于改革開放，未來還將堅定不移地沿著改革開放的道路走下去，與各國共同營造自由、開放、包容、有序的國際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，推動建設(shè)開放型世界經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)全球治理體系變革，為世界和平與發(fā)展不斷貢獻(xiàn)中國智慧、中國方案、中國力量。
① 美國對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅 全球金融市場波動加劇
事件：2018年以來，美國針對光伏、鋼鋁、汽車等產(chǎn)品在全球發(fā)起多輪貿(mào)易爭端，全球多邊貿(mào)易體制受到?jīng)_擊，全球貿(mào)易、投資增速下滑，金融市場擔(dān)憂加劇，主要經(jīng)濟(jì)體股市出現(xiàn)不同程度回調(diào)，新興市場金融動蕩，貨幣較大幅度貶值。
點(diǎn)評：朱民（清華大學(xué)國家金融研究院院長）
美國特朗普政府挑起的貿(mào)易爭端，已成為全球經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素。特朗普上任后，揮舞貿(mào)易制裁大棒，對鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收高額關(guān)稅。美國增稅對象從中國、墨西哥等對美有較大貿(mào)易順差的發(fā)展中國家，逐漸發(fā)展到也針對歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。美國主導(dǎo)重簽的北美貿(mào)易協(xié)定（美墨加三方協(xié)定），還包含針對中國的“毒丸條款”。全球貿(mào)易摩擦的廣度、深度不斷加劇。中美在G20阿根廷峰會達(dá)成了停止加征新關(guān)稅的重要共識，但是貿(mào)易摩擦的長期性和曲折性仍然存在。
貿(mào)易爭端將從5個方面對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生影響：
其一，全球貿(mào)易增長放緩。當(dāng)前，全球貿(mào)易增速仍未回到2008年國際金融危機(jī)前的水平。受人口老齡化、年輕一代消費(fèi)偏好變化等因素影響，各國對進(jìn)口商品的消費(fèi)需求增速放緩，這一趨勢將被貿(mào)易爭端的沖突放大，尤其是新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將受到重大影響。2018年四季度，WTO全球貿(mào)易景氣指數(shù)為98.6，回落至100的趨勢水平下方，創(chuàng)2016年10月以來最低，全球貿(mào)易增長出現(xiàn)明顯放緩。
其二，擾亂全球產(chǎn)業(yè)鏈配置。在過去20至30年內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。貿(mào)易沖突發(fā)生之后，全球外國直接投資顯著下降，企業(yè)正在重新思考全球資產(chǎn)再配置問題，這將對亞洲等在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占有重要地位的國家產(chǎn)生巨大影響。
其三，全球貿(mào)易格局面臨重構(gòu)。2008年國際金融危機(jī)后，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的比重迅速攀升；而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力、收入不平等問題突出，民粹主義和保護(hù)主義上臺。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體改革原有多邊貿(mào)易體系的訴求都在上升。截至2018年初，全球已有465個區(qū)域貿(mào)易協(xié)定（RTA），其中有241個是危機(jī)爆發(fā)后的10年間簽訂的。貿(mào)易摩擦加劇了這一要求。
其四，損害金融市場信心，全球金融市場波動加大。貿(mào)易摩擦發(fā)生以來，金融市場反應(yīng)迅速，美國依賴中國出口和進(jìn)口的企業(yè)股價都有較大幅度下跌，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于一個微妙的階段，經(jīng)濟(jì)周期走到末端，風(fēng)險正在上升。持續(xù)的貿(mào)易爭端，會給已有的經(jīng)濟(jì)下行趨勢和金融市場波動增添更大的不確定性。美國股市位于高估值、高風(fēng)險階段，經(jīng)濟(jì)增長放緩意味著公司盈利收縮，將進(jìn)一步影響股市估值。全球的債務(wù)水平超過金融危機(jī)前水平。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)加息、縮表，債務(wù)的利息水平上升，企業(yè)償債負(fù)擔(dān)加重，高債務(wù)國家財政壓力上升。今年5月以來，部分新興市場出現(xiàn)大幅波動、資本外流和貨幣貶值。我們正處于全球金融市場變化的前夜。
其五，不利全球經(jīng)濟(jì)增長。貿(mào)易摩擦引發(fā)地緣政治風(fēng)險和不確定性上升。國際金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)中速增長，增長速度已經(jīng)低于危機(jī)前的平均水平。今年是危機(jī)發(fā)生以來全球經(jīng)濟(jì)增長最強(qiáng)的一年，達(dá)到3.7%，是國際金融危機(jī)以來的最高點(diǎn)。受貿(mào)易摩擦的影響，明年經(jīng)濟(jì)增長將下滑，后年會繼續(xù)下滑。同時，貿(mào)易摩擦也將拖累美國經(jīng)濟(jì)，推動其經(jīng)濟(jì)逐漸回歸至2%的潛在增長水平。
#p#分頁標(biāo)題#e#未來，多年來積累的一些脆弱性可能因貿(mào)易爭端、融資條件的急劇收緊而暴露，對全球金融市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊。綜合考慮美國經(jīng)濟(jì)放緩、美聯(lián)儲加息進(jìn)程等因素，貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響的頂峰或在2020年顯現(xiàn)。
② 美聯(lián)儲持續(xù)推進(jìn)加息進(jìn)程 新興經(jīng)濟(jì)體多國貨幣貶值
事件：自2015年12月啟動本輪加息周期以來，美聯(lián)儲已加息9次，其中2018年加息4次，推動美元持續(xù)升值，引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值。截至12月14日，阿根廷比索貶值50.9%，土耳其里拉貶值29.6%，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾貶值超過13%。隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)程的持續(xù)，新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨較大金融風(fēng)險。
點(diǎn)評：陳衛(wèi)東（中國銀行國際金融研究所所長）
2018年，部分新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融動蕩，主要表現(xiàn)為資本外流、貨幣貶值、股市下跌。據(jù)IIF估算，2018年，新興經(jīng)濟(jì)體外資流入規(guī)模從2017年的1.26萬億美元降至1.14萬億美元，其中，除中國以外的其他新興經(jīng)濟(jì)體資本流入約5600億美元，同比下降超30%。新興經(jīng)濟(jì)體多國貨幣出現(xiàn)幅度不等的貶值，截至12月14日，阿根廷、土耳其、巴西、南非、俄羅斯、印度貨幣貶值超10%。新興國家MSCI股指普遍下跌，截至12月14日，阿根廷、土耳其、南非股指分別下跌51%、23%和17%。受金融市場動蕩的影響，新興經(jīng)濟(jì)體面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑的風(fēng)險，據(jù)IMF預(yù)測，2018年土耳其GDP增長僅為3.8%，顯著低于2017年的7.4%，阿根廷GDP將萎縮2.5%。
新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融動蕩，固然有其內(nèi)在缺陷，但美聯(lián)儲的持續(xù)加息是重要觸發(fā)因素。許多新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題突出。一是過度依靠財政或金融擴(kuò)張驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，積累了大量負(fù)債，一旦外部投資縮減，經(jīng)濟(jì)增長的動力將受到削弱，如土耳其。二是國家經(jīng)濟(jì)基本面脆弱，高通脹問題無法得到解決，如阿根廷。三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)增長過度依賴對自然資源的加工和出口，容易受國際市場需求變動的影響，如巴西和俄羅斯。在此背景下，美聯(lián)儲的持續(xù)加息成為引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體市場不穩(wěn)定的重要導(dǎo)火索。歷史上，拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的發(fā)生均與美聯(lián)儲的持續(xù)加息活動息息相關(guān)。美聯(lián)儲在全球影響重大，美元是國際最主要的貿(mào)易結(jié)算、投融資和儲備貨幣，是全球流動性的重要“總閥門”。美聯(lián)儲實施加息后，國際資本流動的動態(tài)相對平衡被打破，資本流向美國將獲得更高收益。在利差的驅(qū)動下，國際貨幣市場上出現(xiàn)較大規(guī)模的拋售外幣、買入美元行為，直接導(dǎo)致美元升值。同時，隨著美聯(lián)儲加息信號的不斷釋放，市場預(yù)期美元將進(jìn)一步升值，驅(qū)使更多資本流向美國。那些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低、經(jīng)濟(jì)環(huán)境較不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的新興經(jīng)濟(jì)體往往成為資本外逃的“重災(zāi)區(qū)”。
未來，新興經(jīng)濟(jì)體國家風(fēng)險仍需警惕。從新興經(jīng)濟(jì)體自身來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問題很難在短期內(nèi)得到解決。2019年，南非、阿根廷、烏克蘭、印度尼西亞將舉行大選，政治與經(jīng)濟(jì)問題相互交織，可能誘發(fā)更嚴(yán)重的金融動蕩。從國際環(huán)境來看，若美聯(lián)儲堅持此前加息步伐，新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險加大，不排除金融動蕩范圍從拉美、非洲擴(kuò)展到亞洲、歐洲國家，甚至影響到美國自身的資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但另一方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇即將見頂，持續(xù)加息已經(jīng)引發(fā)美股下跌，美聯(lián)儲不得不考慮調(diào)整加息節(jié)奏，目前市場普遍預(yù)期2019年美聯(lián)儲加息次數(shù)將由三次減為兩次。因此，若美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、美聯(lián)儲提前結(jié)束加息，新興經(jīng)濟(jì)體資本外逃將得到一定緩解，金融動蕩將有所緩和。
③ 全球投資安全審查趨緊 國際投資格局面臨重構(gòu)
事件：今年以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均在立法層面強(qiáng)化了對國際直接投資的審查體系。2018年8月，美國總統(tǒng)特朗普簽署《外商投資風(fēng)險評估現(xiàn)代化方案》，對外商在美投資進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管和限制。此外，日本、英國和歐盟也紛紛制定審查外商投資新標(biāo)準(zhǔn)。受此影響，全球直接投資流量大幅下降。2018年上半年，全球外國直接投資同比下降41%，投資額同比減少4700億美元。其中，發(fā)達(dá)國家外國直接投資額降幅達(dá)69%，同比減少約1350億美元。
點(diǎn)評：張宇燕（中國社會科學(xué)院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所所長、中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長）
#p#分頁標(biāo)題#e#全球貿(mào)易摩擦背景下國際直接投資規(guī)模銳減。當(dāng)前，美國實行單邊貿(mào)易保護(hù)主義政策，且貿(mào)易政策朝令夕改，極大增加了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊張氣氛，打擊了投資者信心。投資者不得不預(yù)設(shè)貿(mào)易摩擦演變可能出現(xiàn)的極端情況，進(jìn)而對未來投資前景判斷變得更加謹(jǐn)慎。他們推遲或減少了有關(guān)投資計劃和投資金額，直接導(dǎo)致全球投資不斷下滑。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議數(shù)據(jù)顯示，全球外國直接投資已經(jīng)連續(xù)3年下滑，2016年同比下降2%，2017年同比下降23%，2018年上半年同比下降41%。
發(fā)達(dá)國家對外國投資采取更為審慎的立場，是導(dǎo)致流入發(fā)達(dá)國家直接投資大幅下滑的主要原因之一。全球金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)國家去全球化傾向愈加明顯，一方面體現(xiàn)在貿(mào)易保護(hù)措施不斷增多，另一方面體現(xiàn)在投資政策不斷趨嚴(yán)。尤其是2017年以來，出于對國家安全、土地、自然資源和基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)的擔(dān)憂，發(fā)達(dá)國家不斷出臺投資限制措施或者加強(qiáng)外資監(jiān)管，出現(xiàn)投資審查泛化傾向。各國對于“國家安全”的定義不斷擴(kuò)容，從傳統(tǒng)的國防軍事領(lǐng)域擴(kuò)大到能源、電信、航空、集成電路、人工智能、先進(jìn)材料等關(guān)鍵技術(shù)，甚至到金融、數(shù)據(jù)運(yùn)用和用戶信息收集、新聞傳媒等服務(wù)行業(yè)。同時，對外商投資審查的準(zhǔn)入條件更加嚴(yán)苛。七國集團(tuán)（G7）成員皆已制定了與外國投資相關(guān)的制度體系，日本、德國、英國、美國更是相繼出臺了外商投資政策新標(biāo)準(zhǔn)，法國、德國等也在醞釀進(jìn)一步加強(qiáng)自身外商投資審查框架。這不僅增加了投資方的交易成本，也加大了投資的不確定性，并最終導(dǎo)致外資流入大幅下降。
在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國受到的回溢效應(yīng)沖擊最大。2017年，美國吸引的外國直接投資規(guī)模較2016年減少1157億美元，同比下降30%；2018年二季度更是由之前的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出（-82億美元），其中，大約有1000億美元對美國直接投資被轉(zhuǎn)移到海外，在美國的子公司向相關(guān)方償還了320億美元貸款。如果特朗普繼續(xù)其貿(mào)易保護(hù)主義和去全球化舉措，再加上美國經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，流入美國的外國直接投資將繼續(xù)保持在低位。
展望未來，發(fā)展中國家將在全球直接投資中扮演更加重要的角色。2017年以來，在全球與發(fā)達(dá)國家外國直接投資流入量雙雙萎縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家吸引的外國直接投資金額增加，全球占比提升。雖然近期土耳其、阿根廷等國家金融市場波動加劇，但部分國家的困難難以改變發(fā)展中國家整體的發(fā)展?jié)摿εc經(jīng)濟(jì)活力。在增長動能、投資回報等方面，諸多發(fā)展中國家特別是亞洲地區(qū)對外投資仍具有顯著吸引力。中國倡導(dǎo)的“一帶一路”建設(shè)也為全球資金提供了廣闊平臺。同時，發(fā)展中國家的投資環(huán)境總體有所改善，在安全、法律、基礎(chǔ)設(shè)施、勞動力素質(zhì)等方面出現(xiàn)不同程度提升。以中國為代表的一些國家堅定捍衛(wèi)全球化和多邊主義，加速推進(jìn)對外開放，為外國投資者提供了更加良好的營商環(huán)境。此外，中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體不斷成長壯大，其企業(yè)加快“走出去”步伐，參與全球價值鏈，正在成為對外直接投資的重要成員。
④ 英國脫歐一波三折 歐洲金融格局重塑
事件：自2017年3月英國正式啟動脫歐程序以來，脫歐談判幾經(jīng)周折。2018年11月13日，英國與歐盟就脫歐有關(guān)協(xié)議草案達(dá)成一致；11月14日，英國內(nèi)閣最終同意了這份草案。但是，英國議會中仍有相當(dāng)部分“硬”脫歐派議員，可能會阻止草案立法生效。在世界經(jīng)濟(jì)的多事之秋，脫歐增加了世界經(jīng)濟(jì)的不確定性。
點(diǎn)評：張燕生（國家發(fā)展改革委學(xué)術(shù)委員會研究員、中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心首席研究員）
歐盟金融體系和利益格局將加快調(diào)整。國際金融危機(jī)爆發(fā)10年來，歐盟實施了一系列金融監(jiān)管改革，形成了歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）、歐洲保險與年金管理局、歐洲證券和市場管理局以及歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會的“三局一會”金融監(jiān)管框架。此前EBA總部在倫敦，現(xiàn)在歐盟27國投票決定將EBA總部于2019年3月前遷至巴黎。此前歐盟推動的資本市場聯(lián)盟（CMU）也是由英國主導(dǎo)，現(xiàn)在面臨調(diào)整。此前倫敦一直是歐洲最大的歐元清算中心，現(xiàn)在歐元計價的清算業(yè)務(wù)將從倫敦回到歐元區(qū)。此前金融一體化一直是歐盟長期堅持的目標(biāo)，現(xiàn)在歐盟將加快金融改革，切實解決內(nèi)部金融市場分割的問題，增強(qiáng)歐盟整體的金融競爭力。
#p#分頁標(biāo)題#e#脫歐將改變金融機(jī)構(gòu)在“歐盟金融通行證”體系中的布局。“歐盟金融通行證”是指非歐盟金融機(jī)構(gòu)在歐盟某一成員取得營業(yè)執(zhí)照后，可享有在其他成員設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和提供金融服務(wù)的權(quán)利。脫歐前，許多金融機(jī)構(gòu)在倫敦設(shè)立歐洲總部或功能中心，通過“歐盟金融通行證”便利進(jìn)入歐盟其他成員開展業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2016年獲得“歐盟金融通行證”的公司76%都設(shè)在英國。脫歐將使英國喪失這種權(quán)利，以倫敦為中心的金融機(jī)構(gòu)將不得不調(diào)整其發(fā)展規(guī)劃和歐洲布局。
金融中心變局將助推歐洲金融格局的調(diào)整。長期以來，倫敦一直是全球最重要的國際金融中心，脫歐會影響倫敦金融中心地位。巴黎將成為歐洲銀行業(yè)管理局新的總部所在地。如果歐盟進(jìn)一步出臺限制英國的歐元計價資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，大量的金融機(jī)構(gòu)和金融活動將可能轉(zhuǎn)移至巴黎、法蘭克福等地。根據(jù)英格蘭央行預(yù)計，英國在2019年脫歐后的數(shù)年內(nèi)將流失7.5萬個金融工作崗位。英國脫歐和歐洲金融中心調(diào)整將帶來全球性影響，迫使歐盟和英國在新的層面上展開競合，全球直接融資、間接融資網(wǎng)絡(luò)、市場體系和結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)新變化。
總之，英國與歐盟金融體系和核心業(yè)務(wù)面臨格局大調(diào)整，將為全球金融業(yè)帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在大國政治經(jīng)濟(jì)沖突加劇的環(huán)境中，脫歐協(xié)議的立法生效仍存在不確定性。
⑤ 道指創(chuàng)六年來最大單日跌幅 美股或?qū)⒛孓D(zhuǎn)最長牛市
事件：美國時間2018年2月5日，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)大跌4.6%，盤中暴跌1596.65點(diǎn)，創(chuàng)下6年來的最大單日跌幅。2018年全年，道指單日跌幅超過2%的有15天，其中有10天出現(xiàn)在10月以后；同期，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌。多因素預(yù)示美股拐點(diǎn)可能已經(jīng)到來，美股或?qū)⒛孓D(zhuǎn)最長牛市。
點(diǎn)評：鐘紅（中國銀行國際金融研究所副所長）
科技股是美股暴跌的爆發(fā)窗口，其在本輪美股長牛中的“綁架”行為早已埋下隱患，大跌后的非理性行為進(jìn)一步惡化市場情緒。此輪美股長牛已維持近10年，科技股板塊連續(xù)多年領(lǐng)漲，整體估值偏高，已經(jīng)存在泡沫。2018年，美國政府對科技股監(jiān)管加強(qiáng)，又逢貿(mào)易摩擦對半導(dǎo)體、芯片等行業(yè)產(chǎn)生影響，市場對科技行業(yè)未來盈利前景擔(dān)憂，導(dǎo)致科技股成為本次市場調(diào)整波動最劇烈的板塊，跌幅靠前。市場情緒的逆轉(zhuǎn)往往是超調(diào)的，伴隨著非理性行為。在美股高歌猛進(jìn)、估值水漲船高的情況下，繼續(xù)上行已經(jīng)乏力，一旦市場情緒逆轉(zhuǎn)，極有可能發(fā)生非理性拋售和踩踏，加速美股下跌。
美債長期收益率上行和美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性顯現(xiàn)，未來美股仍有下跌壓力。一是美國股市、債市在2018年多次上演“蹺蹺板效應(yīng)”。美聯(lián)儲加息周期下，2018年10月美國10年期國債收益率已經(jīng)突破3.2%，創(chuàng)下7年來的新高，美股應(yīng)聲下跌。二是經(jīng)濟(jì)政策的不確定性凸顯。特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，美國的政治分化日趨嚴(yán)重，中間地帶越來越少；中期選舉后，“分裂國會”使得經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加。未來，上述兩點(diǎn)因素將繼續(xù)施壓美股：在高就業(yè)和逐漸回升的通脹水平支撐下，預(yù)計美聯(lián)儲2019年繼續(xù)加息，美債收益率或?qū)⒗^續(xù)走高；中期選舉民主黨贏下眾議院的多數(shù)席位，預(yù)計將對特朗普政府啟動大規(guī)模調(diào)查，內(nèi)部刺激政策和第二輪減稅政策面臨挑戰(zhàn)。
美國經(jīng)濟(jì)基本面的變化，是美股拐點(diǎn)到來的根本原因。與美股10年長牛不匹配的是美國經(jīng)濟(jì)增速，股票價格偏離了價值，上市公司總市值占GDP比重達(dá)歷史高位。歷史上美股拐點(diǎn)到來時，往往是經(jīng)濟(jì)周期頂部疊加貨幣政策收緊。當(dāng)前，從美國內(nèi)部看，減稅政策的影響逐漸消退，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)疲軟，就業(yè)水平已至極限；從外部環(huán)境來看，貿(mào)易摩擦的影響顯現(xiàn)，美國未能獨(dú)善其身，10月貿(mào)易逆差創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；從全球范圍看，金融市場動蕩，全球經(jīng)濟(jì)增速下行的風(fēng)險正在加大。市場對于美國經(jīng)濟(jì)增速見頂有基本一致的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面的變化疊加貨幣政策收緊、財政刺激政策受阻，美股或?qū)⒛孓D(zhuǎn)最長牛市。
⑥ 地緣政治風(fēng)險加大 國際原油價格大起大落
事件：2018年4月30日，紐約商品交易所2019年1月交貨的WTI原油期貨收盤價為每桶65.34美元，之后維持上揚(yáng)態(tài)勢。10月5日，收盤價為每桶74.12美元，漲幅達(dá)13.44%。隨后，油價大幅下挫，11月26日WTI原油期貨收盤價降為每桶51.56美元，近兩個月的時間跌幅高達(dá)30%，是2004年油價崩盤以來的最大跌幅之一。
點(diǎn)評：張禮卿（中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心主任、全球金融治理協(xié)同創(chuàng)新中心主任）
#p#分頁標(biāo)題#e#原油作為重要的戰(zhàn)略資源，與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及國際格局的重塑息息相關(guān)。2018年以來，地緣政治發(fā)展態(tài)勢的演變、原油主要生產(chǎn)國之間的博弈、經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡以及新興經(jīng)濟(jì)體金融市場的動蕩，使原油價格的走勢變得更加撲朔迷離。
歐佩克內(nèi)部分歧不斷，地緣政治風(fēng)險加劇，原油價格深陷颶風(fēng)旋渦。歐佩克與俄羅斯等幾個非歐佩克產(chǎn)油國達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議。不斷攀升的能源供應(yīng)促使歐佩克領(lǐng)導(dǎo)者——沙特帶領(lǐng)盟國進(jìn)一步推行減產(chǎn)計劃，但2018年11月沙特原油產(chǎn)量卻達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位。而且，卡塔爾宣布退出歐佩克雖對國際油價的影響甚微，卻進(jìn)一步透露出地緣政治分歧更加棘手。歐佩克其他成員國及其盟友均為全球增長放緩而引發(fā)的需求下降感到憂心忡忡，也期望原油市場恢復(fù)穩(wěn)定。但是，多方力量博弈可能使歐佩克的減產(chǎn)決策名存實亡，其對全球原油計劃走勢的掌控力逐漸下降。
伊朗“被動”提高原油出口量，觸發(fā)原油供給過剩的閥門，使原油價格雪上加霜。一方面，伊朗作為歐佩克第三大石油產(chǎn)出國，對世界原油供給也有重要影響。2018年5月，特朗普政府宣布正式退出伊朗核協(xié)議，并將恢復(fù)對伊朗的制裁措施，伊朗原油出口遭“清零”威脅，世界原油供給受到擠壓，造成原油價格持續(xù)暴漲。但另一方面，作為能源消費(fèi)大國的美國當(dāng)然不希望看到原油價格持續(xù)攀升。特朗普政府為了降低美國國內(nèi)能源成本，決定刻意壓低油價。2018年11月5日，特朗普頒布臨時豁免令，放松了對伊朗的制裁。這一政策調(diào)整導(dǎo)致伊朗提高原油出口量，原油供給壓力瞬間釋放，從而成為促使原油價格暴跌的重要推手。
全球金融市場唱空情緒彌漫，也成為原油價格下跌的推手之一。受美聯(lián)儲連續(xù)加息影響，美國股市回落并導(dǎo)致全球股市振蕩，直接打擊了投資者對原油市場的信心。同時，隨著亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)不斷膨脹，中美貿(mào)易摩擦懸而未決，英國脫歐前景難測，已有數(shù)百億美元資金撤離原油期貨。投資者風(fēng)險偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn)，開始轉(zhuǎn)移至美元等更加安全的避險資產(chǎn)。
未來的全球原油市場仍將處于高度的不確定性之中。從基本面來看，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)增長的放慢，主要經(jīng)濟(jì)體對于原油的需求有可能減少，美國對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的回歸傾向也有可能增大原油的供給，從而使世界原油價格進(jìn)入下行通道。但是，地緣政治沖突的擴(kuò)大，歐佩克呈現(xiàn)進(jìn)一步邊緣化征兆，將使對原油價格的預(yù)測充滿變數(shù)。值得注意的是，近年來，美國原油生產(chǎn)能力大幅提升，其在全球供給格局中地位日益凸顯。截至2018年11月，美國原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1170萬桶/日，一躍成為世界第一大原油生產(chǎn)國，對原油市場定價權(quán)的控制力顯著增強(qiáng)。在地緣政治沖突的影響下，沙特和伊朗的原油產(chǎn)量隨時可能發(fā)生變化，這無疑會影響原油定價。由于油價下挫對俄羅斯等石油出口大國造成了財政壓力，預(yù)計作為世界第二產(chǎn)油大國，俄羅斯在未來也將進(jìn)一步參與到石油定價權(quán)的角逐中，從而會使全球能源市場的格局變得更加復(fù)雜。
⑦ 歐盟擬實施IPU要求 外資銀行監(jiān)管更加嚴(yán)格
事件：2018年5月和6月，歐盟理事會和歐洲議會專門委員會分別審議通過了歐盟委員會提出的包括要求區(qū)域內(nèi)符合一定條件的非歐盟金融機(jī)構(gòu)設(shè)立中間母公司（Intermediate EU Parent Undertaking，IPU）等內(nèi)容在內(nèi)的提案，并提交歐洲議會。雖然目前歐盟IPU政策的最終方案尚未確定，但是總體框架基本明朗，出臺時間漸近。該政策將對在歐盟經(jīng)營的非歐盟金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，美國、日本和中國等國家的監(jiān)管層和金融機(jī)構(gòu)已普遍關(guān)注，并積極著手應(yīng)對。
點(diǎn)評：張杰（中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授）
歐盟擬實施IPU政策，其目的主要是為了強(qiáng)化區(qū)域內(nèi)的一體化、審慎性金融監(jiān)管。歐盟經(jīng)濟(jì)金融一體化持續(xù)推進(jìn)，成員國的金融機(jī)構(gòu)在區(qū)域內(nèi)拓展業(yè)務(wù)享有接近于在本國拓展業(yè)務(wù)的同等條件。但是，由于各成員國在金融的準(zhǔn)入和日常監(jiān)管方面仍存在一定的差異，可能存在非歐盟金融機(jī)構(gòu)通過選擇分支機(jī)構(gòu)注冊國進(jìn)行監(jiān)管套利的可能。此外，部分非歐盟金融機(jī)構(gòu)在歐盟多個成員國通過設(shè)立子行、分行以及其他非銀行金融實體等形式，廣泛開展金融業(yè)務(wù)，且總體規(guī)模較大，可能會對歐盟金融體系產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。因此，IPU政策順勢而生，成為歐盟強(qiáng)化統(tǒng)一、審慎金融監(jiān)管整體構(gòu)架中一塊引人注目的“拼圖”。
#p#分頁標(biāo)題#e#歐盟IPU政策將對全球銀行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。從目前來看，已有來自美國、中國、日本等國家的十多家金融機(jī)構(gòu)在歐盟的業(yè)務(wù)達(dá)到設(shè)立IPU的條件，將不得不調(diào)整歐盟乃至歐洲整個區(qū)域分支機(jī)構(gòu)的股權(quán)架構(gòu)與管理架構(gòu)以及重新審視相關(guān)人員、資產(chǎn)、資本的擺布問題，帶來較大的成本及與之相關(guān)的稅務(wù)支出。如果歐盟要求將分行也納入IPU，這些金融機(jī)構(gòu)的歐盟IPU還可能面臨較高的資本和流動性補(bǔ)充要求。從長期來看，綜合考慮到英國脫歐前景還不明朗，非歐盟金融機(jī)構(gòu)將重新審視歐洲業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，可能促使部分機(jī)構(gòu)將歐盟業(yè)務(wù)規(guī)模控制在IPU的門檻之下，也可能迫使部分機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)集中在特定的歐盟成員國，擴(kuò)大歐盟內(nèi)金融業(yè)的地區(qū)差異。更值得關(guān)注的是，繼美國2014年出臺針對外資銀行的中間控股公司（Intermediate Holding Company，IHC）政策之后，歐盟也準(zhǔn)備推出類似的IPU要求，其他國家可能跟進(jìn)考慮制定類似的政策，全球?qū)ν赓Y金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管將發(fā)生深刻調(diào)整。
目前，部分非歐盟國家的金融業(yè)已對IPU政策有所反應(yīng)。2018年4月，中國銀行業(yè)協(xié)會和日本銀行家協(xié)會聯(lián)合簽署意見書，呼吁歐盟優(yōu)化IPU政策。同時，部分非歐盟金融機(jī)構(gòu)已開始布局，比如高盛集團(tuán)擬建立法蘭克福和巴黎兩個中心，美國銀行擬在都柏林新設(shè)歐盟總部，三菱日聯(lián)和瑞穗銀行均將各自的荷蘭分行升格為歐洲有限公司，三井住友則將IPU選址定在法蘭克福。
中國銀行業(yè)應(yīng)積極應(yīng)對，化被動為主動。近年來，中國銀行業(yè)國際化發(fā)展提速，在歐盟地區(qū)的機(jī)構(gòu)布局、業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，部分大型銀行已達(dá)到設(shè)立IPU的條件。在進(jìn)一步爭取IPU政策優(yōu)化的同時，中國銀行業(yè)應(yīng)未雨綢繆，明確歐盟業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，是“做大做強(qiáng)”還是控制規(guī)模臻于“小而美”。對于堅持國際化發(fā)展的大型銀行而言，應(yīng)切實根據(jù)歐盟要求，仔細(xì)斟酌IPU駐地位置，精心搭建股權(quán)、組織和管理架構(gòu)，并以此為契機(jī)，切實推動區(qū)域集約化、一體化管理轉(zhuǎn)型，提升資本使用效率，爭取發(fā)展先機(jī)。
⑧ 意大利債務(wù)問題持續(xù)發(fā)酵 歐洲難以走出債務(wù)困局
事件：2018年10月15日，意大利政府正式向歐盟提交2019年預(yù)算案，違反此前承諾與歐盟規(guī)定，將財政赤字占GDP比例提高至2.4%。歐盟“史無前例”地兩度駁回意大利預(yù)算案，并考慮啟動“超額赤字程序”，雙方持續(xù)僵持不下。盡管意大利考慮降低財政赤字目標(biāo)，但歐洲債務(wù)與發(fā)展問題尚未真正解決。
點(diǎn)評：賀力平（北京師范大學(xué)國際金融研究所所長）
歷經(jīng)修憲公投、大選、組閣危機(jī)到預(yù)算案，意大利問題起起伏伏，引發(fā)金融市場劇烈振蕩。盡管當(dāng)前意大利與歐盟的預(yù)算之爭趨于緩和，但意大利始終是一個“定時炸彈”，“連續(xù)劇”尚未完結(jié)。歐債危機(jī)以來，意大利債務(wù)問題更加凸顯，公共債務(wù)規(guī)模高達(dá)2.3萬億歐元，位列歐盟首位，公共債務(wù)占GDP比重為131%，長期積重難返。巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步催生諸多矛盾，致使意大利政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險不斷升級。一是發(fā)展困局。三年來，意大利經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯狀態(tài)，失業(yè)率遠(yuǎn)高于歐元區(qū)平均水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)制約了新政府增長刺激措施與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，進(jìn)一步使其深陷債臺高筑的困局。二是民粹主義抬頭。經(jīng)濟(jì)長期低迷，社會問題叢生，民眾不滿情緒高漲，致使傳統(tǒng)政黨日漸式微，極右翼和民粹主義“趁勢而起”，政局呈現(xiàn)碎片化趨勢。三是疑歐情緒泛起。意大利聯(lián)合政府屬于“疑歐派”，在諸多方面與歐盟關(guān)系緊張。以本輪預(yù)算之爭為例，意大利從自身利益出發(fā)，希望危難時刻突破刻板規(guī)矩，遵從自己的聲音，歐盟則以顧全大局為重，竭力避免系統(tǒng)性風(fēng)險的滋生與傳染；意大利傾向求進(jìn)，民粹主義政府挑戰(zhàn)歐盟底線，歐盟則傾向求穩(wěn)，維持現(xiàn)存體制。
意大利困局并不完全意外，這一方面反映了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的遲緩和成員國債務(wù)困境的嚴(yán)重性；另一方面也凸顯了歐元區(qū)固有的一些體制性缺陷。截至2017年年末，歐元區(qū)成員國政府債務(wù)規(guī)模較2010年增長了27%，占GDP比重達(dá)81.6%。除意大利以外，希臘、葡萄牙、比利時、法國、西班牙的政府債務(wù)與GDP之比也分別高達(dá)179%、126%、103%、97%和98%。受到一體化的各項“規(guī)矩”約束，各成員國的政府功能自由度缺失導(dǎo)致風(fēng)險處理能力和經(jīng)濟(jì)刺激手段遭遇掣肘，政府公共債務(wù)到銀行不良壞賬惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)與政治問題交互轉(zhuǎn)化，進(jìn)而加劇民粹主義的蔓延與升級，拖累歐洲整體復(fù)蘇進(jìn)程。意大利與歐盟預(yù)算之爭，就是成員國政策訴求與歐盟統(tǒng)一政策矛盾的集中體現(xiàn)，深刻暴露出財政與貨幣政策在經(jīng)濟(jì)低迷時期難以協(xié)調(diào)的制度性缺陷。
#p#分頁標(biāo)題#e#未來，歐盟財政貨幣機(jī)制改革勢在必行，可以考慮從以下兩方面予以改進(jìn)。一是強(qiáng)化共識，建立財政同盟。僅有貨幣聯(lián)盟無法面對非對稱性沖擊的災(zāi)難性后果。應(yīng)加強(qiáng)歐盟財政紀(jì)律，建立一種補(bǔ)償機(jī)制，使受損國能夠保留在協(xié)調(diào)體系之中。財政一體化是治理歐債危機(jī)的根本措施，加快財政統(tǒng)一步伐，消除成員國財政機(jī)會主義，可考慮以德國、法國為軸心率先在歐元區(qū)嘗試推行。二是搭建更為有效的政策溝通機(jī)制。在歐盟機(jī)構(gòu)與成員國內(nèi)部建立順暢的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，保證各成員國當(dāng)局和歐洲央行等緊密聯(lián)系與溝通交流。在應(yīng)對外部風(fēng)險時，歐盟機(jī)構(gòu)應(yīng)協(xié)調(diào)配合，給予風(fēng)險抵御能力相對較弱的成員國必要的指導(dǎo)，以降低風(fēng)險傳染范圍和程度。盡管協(xié)調(diào)差異化絕非易事，但這一改革關(guān)系到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與一體化進(jìn)程，是破除根本矛盾、走出債務(wù)困局的關(guān)鍵路徑。
⑨ “滬倫通”即將開通 中國資本市場雙向開放持續(xù)推進(jìn)
事件：2018年4月11日，中國人民銀行行長易綱在博鰲論壇宣布，“滬倫通”將于2018年年底開通。半年多來，各項準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利：8月31日，證監(jiān)會發(fā)布《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定(試行)》（征求意見稿），并于10月12日正式頒布實施；11月2日，上交所披露了10項“滬倫通”業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則。
點(diǎn)評：丁志杰（對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長）
“滬倫通”是繼“滬港通”“深港通”、A股納入MSCI新興市場指數(shù)后，我國資本市場雙向開放持續(xù)推進(jìn)的又一項重大舉措，將進(jìn)一步加快我國資本市場的國際化進(jìn)程。從境內(nèi)投資者的角度來看，隨著我國居民財富的不斷增加，內(nèi)地居民對于全球資產(chǎn)配置的需求與日俱增，“滬倫通”提供了多元化的投資標(biāo)的。這使境內(nèi)投資者可以進(jìn)行全球化的資產(chǎn)配置，更加便捷地接觸國際市場，分享境外發(fā)達(dá)市場穩(wěn)定的投資收益。對于境內(nèi)上市公司而言，“滬倫通”將推動境內(nèi)上市公司與境外資本市場的對接，開辟和增加長期低成本資金來源，降低境內(nèi)企業(yè)的融資成本。同時，助力境內(nèi)上市公司打通海外融資渠道，引入海外機(jī)構(gòu)投資者。
“滬倫通”的推出有利于促進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)，推進(jìn)中英金融合作向縱深發(fā)展。當(dāng)前，上海國際金融中心建設(shè)已具備一定規(guī)模和影響力，初步形成了全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價和清算中心。英國作為世界金融中心之一，其資本市場在制度建設(shè)、市場監(jiān)管等方面發(fā)展較為成熟，“滬倫通”的開啟有助于中國資本市場在基礎(chǔ)性制度建設(shè)方面的完善，推動上交所進(jìn)一步與國際金融市場直聯(lián)，將上海打造成全球金融一體化網(wǎng)絡(luò)中的重要空間節(jié)點(diǎn)。同時，“滬倫通”也是中英兩國尋求經(jīng)濟(jì)金融合作新機(jī)遇的具體體現(xiàn)，有利于推進(jìn)中英金融合作向縱深發(fā)展，夯實兩國全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。
“滬倫通”創(chuàng)新了資本市場開放的新模式。與“滬港通”“深港通”的機(jī)制設(shè)計不同的是，“滬倫通”是滬倫兩地滿足一定條件的上市公司到對方市場上市交易存托憑證（DR）的模式，而“滬港通” “深港通”則是允許兩地投資者互相到對方市場直接買賣股票。這一創(chuàng)新機(jī)制的設(shè)立，一方面破解了兩大交易市場跨時區(qū)互聯(lián)互通的重大難題；另一方面引入了存托憑證這一創(chuàng)新品種，進(jìn)一步豐富了境內(nèi)市場掛牌的境外證券品種。
整體來看，從“滬港通”“深港通”到“滬倫通”，我國資本市場的開放進(jìn)程采取了漸進(jìn)的方式，符合我國漸進(jìn)改革的內(nèi)在邏輯，有利于在探索中積累經(jīng)驗，在避免大的外部沖擊的前提下，為未來開放進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)奠定扎實的基礎(chǔ)。自主、漸進(jìn)和可控，是未來資本市場開放需要堅持的原則。以開放促改革、促發(fā)展，則是未來資本市場發(fā)展需要遵循的基本方向。
⑩ 人民幣匯率雙向波動加大 市場預(yù)期更趨理性
#p#分頁標(biāo)題#e#事件：2018年12月3日，受中美兩國元首會晤達(dá)成共識、雙方暫停加征新關(guān)稅的影響，人民幣單日上漲551個基點(diǎn)，而6月19日，受互相公布500億美元進(jìn)口加征關(guān)稅清單、中美貿(mào)易摩擦猶存的影響，人民幣單日下跌575個基點(diǎn)。人民幣匯率雙向波動加大，表明人民幣對美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。市場預(yù)期愈發(fā)保持理性，前10個月銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán))結(jié)售匯逆差僅為56億美元，境內(nèi)外匯供求關(guān)系保持基本平衡。
點(diǎn)評：管濤（中國金融四十人論壇高級研究員）
由于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性增加，2018年人民幣對美元匯率經(jīng)歷了先漲后跌的劇烈振蕩，人民幣匯率的日間、隔夜波幅均有所增大，雙向波動特征明顯。從國際收支、銀行結(jié)售匯或外匯儲備等方面來看，我國跨境資本流動基本均衡，并未出現(xiàn)資本大幅流出現(xiàn)象。一個原因是市場對匯率波動的容忍度和適應(yīng)性加大，市場主體結(jié)售匯行為保持理性，升值的時候買外匯的多、賣外匯的少，貶值的時候賣外匯的多、買外匯的少的“匯率杠桿調(diào)節(jié)作用”正常發(fā)揮；另一個原因是相關(guān)部門非常重視穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期，并適時采取重啟外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金要求、逆周期因子等政策工具，對沖了市場情緒波動、穩(wěn)定了市場預(yù)期。
未來一段時間，人民幣匯率不具備大幅貶值條件，市場預(yù)期仍將保持理性。一是美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期進(jìn)入后半程，美聯(lián)儲加息節(jié)奏有可能放緩，人民幣匯率走弱壓力將有所緩解。二是中國金融開放提速，人民幣股票和債券進(jìn)入全球指數(shù)，境外金融機(jī)構(gòu)將加快在中國布局，這將帶來增量資金流入。截至2018年9月，境外機(jī)構(gòu)合計持有境內(nèi)金融資產(chǎn)總量為4.98萬億元，相比上年同期增加9443億元。其中，持有的債券規(guī)模為1.7萬億元，為歷史最高值。三是政府政策工具箱中穩(wěn)定匯率的工具較多，有利于按照底線思維，減少外匯市場的“羊群效應(yīng)”。
作為兩種貨幣的兌換價格，匯率制度選擇既受到經(jīng)濟(jì)、政治等諸多因素影響，又與國家的開放程度、金融市場成熟度等因素相關(guān)。當(dāng)前，在全球金融市場波動加劇、中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，未來匯率政策應(yīng)處理好短期防風(fēng)險與長期促改革的矛盾，避免匯率市場過度波動。一是匯率改革應(yīng)與我國金融對外開放總體進(jìn)程相匹配，堅持自主性、漸進(jìn)性和可控性。二是密切關(guān)注國際形勢變化對資本流動的影響，充分運(yùn)用逆周期宏觀審慎管理措施，保持人民幣匯率穩(wěn)定在合理均衡水平。三是豐富外匯市場產(chǎn)品種類和參與主體，完善匯率風(fēng)險對沖機(jī)制，避免匯率波動對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行形成擾動。
