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事項: 公司1月26日晚披露重大資產重組預案,擬向控股股東雙匯集團唯一股東羅特克斯發(fā)行股份的方式對雙匯集團實施吸收合并,雙匯集團預估值為401.67億元,公司擬以20.34元/股發(fā)行19.75億股收購資產,考慮雙匯集團持有公司股票將被注銷,實際新增股份為0.19億股。

    平安觀點: 股權結構未有重大改變,資產重組利好公司做大做強:截至1月18日,羅特克斯直接和間接持有公司73.25%的股權,本次交易完成后(不考慮現金選擇權),羅特克斯將直接持有公司73.41%的股權,股權結構未發(fā)生重大變化。除上市公司股權外,本次擬注入資產包括海櫻公司、意科公司和軟件公司三家控股公司和參股40%的財務公司,分別從事調味料業(yè)務、沼氣發(fā)電、軟件開發(fā)及金融服務等業(yè)務。集團17年營收、凈利分別為505.95、45.23億元,若忽略可能發(fā)生的資產調整及關聯(lián)交易,簡單估算集團除上市公司外營收、凈利潤分別約為1.48、0.13億元,且考慮集團18年有息負債大幅降低,預計資產重組不會對公司盈利能力造成負面影響,并有利于優(yōu)化公司治理結構、完善肉類產業(yè)鏈,從而助力公司業(yè)務做大做強。

    屠宰短期仍受困非洲豬瘟,集中度提升速度有望逐步加快:8月以來,非洲豬瘟防疫導致生豬調運受限,公司屠宰量增速出現放緩,4Q18受影響程度或略好于3Q18,頭均盈利得益于產區(qū)與銷區(qū)價差拉大,有望維持較好水平。往后看,非洲豬瘟、環(huán)保風暴、掃黑除惡正加速私屠濫宰退出市場,并提升不規(guī)范的大中型屠宰場的成本,雙匯憑借日趨強化的系統(tǒng)性作戰(zhàn)能力,在以價換量上規(guī)模策略下,有望最大化收割散戶份額,鮮肉銷量增速有望進入快車道,市占率或從2%逐漸提升至20%以上,開工率持續(xù)提升也有望帶動屠宰頭利持續(xù)向上。

    肉制品正全面轉型,新思路帶來積極變化:17年底以來,公司進行大規(guī)模人事調整,核心部門引入新鮮血液,體現公司“調結構、促轉型”的決心。在新管理層的帶領下,公司銷售體系&戰(zhàn)略方向調整有條不紊,研發(fā)、組織、渠道正全面優(yōu)化轉型,調結構核心方向從西式&美式向存量市場廣闊、行業(yè)格局分散的中式轉變,并采取自建熟食門店終端的新路徑拓展市場。雖公司切入全新品類和渠道也需要經驗的重新積累,但我們看到公司勇于試錯的態(tài)度和堅定不移的決心,肉制品銷量增速有望逐步改善。

    長期投資價值正凸顯,維持“強烈推薦”評級:公司短期雖仍面臨成本壓力,但業(yè)務端出現積極變化,屠宰成長性日益凸顯,肉制品調整正全面展開,新變化或重新打開發(fā)展瓶頸。我們維持公司18-20年EPS分別為1.48、1.49、1.66元的預測,對應PE分別為16.6X、16.4X、14.8X,維持“強烈推薦”評級。

    風險提示:1、宏觀經濟疲軟的風險:經濟增速下滑,消費升級不達預期,導致消費端增速放緩;2、重大食品安全事件的風險:消費者對食品安全問題尤為敏感,若發(fā)生重大食品安全事故,短期內消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間;3、原料價格上漲風險:產品主要原料豬肉和雞肉的價格波動性較大,價格大幅上漲或導致業(yè)績不及預期。