國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今天發(fā)布了2018年12月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)。從同比看，CPI上漲1.9%，時(shí)隔半年重回1時(shí)代，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從同比看，PPI上漲0.9%，創(chuàng)2016年9月以來(lái)新低漲幅比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。
華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)2018年12月通脹數(shù)據(jù)快評(píng)稱，工業(yè)品價(jià)格回落、壓制企業(yè)盈利，仍看好利率債投資機(jī)會(huì)。
【1】2018年12月CPI同比+1.9%，成品油調(diào)價(jià)是當(dāng)月通脹低于預(yù)期的主要原因
2018年12月CPI環(huán)比走平、同比+1.9%，同比增速較我們預(yù)期和市場(chǎng)一致預(yù)期均低0.2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局官方解釋，受成品油調(diào)價(jià)影響，汽油和柴油價(jià)格分別下降10.1%和10.8%，合計(jì)影響CPI下降約0.22個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這是12月通脹低于預(yù)期的主因。我們認(rèn)為，2018年末全國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模極端天氣，且2019年和2018年春節(jié)都在2月份，不存在春節(jié)錯(cuò)位因素，因而蔬果價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)幅度有限，不構(gòu)成整體通脹的顯著上行風(fēng)險(xiǎn)因素。2018全年CPI均值+2.1%，我們中性預(yù)計(jì)2019全年CPI均值較2018年小幅上行，高點(diǎn)可能在2019年中附近，高點(diǎn)同比增速在+3%以下；溫和通脹的主要驅(qū)動(dòng)因素可能是豬周期的觸底回升。
【2】產(chǎn)能去化對(duì)豬周期的正向拉動(dòng)可能在2019年二季度逐漸體現(xiàn)
非洲豬瘟疫情尚未完全得到控制，但根據(jù)統(tǒng)計(jì)局表述，部分產(chǎn)地為避險(xiǎn)加快出欄，反而放大了短期豬肉供給。我們認(rèn)為，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)趨于規(guī)模化，各大市場(chǎng)主體可能會(huì)出于避險(xiǎn)需求、更加集中的提前加快出欄，這可能在短期內(nèi)壓制豬價(jià)。但從中期來(lái)看，受疾控政策影響，存欄母豬量受到的負(fù)面沖擊較為明顯，豬肉供給仍將逐漸受到負(fù)面影響；而且提前出欄的行為會(huì)導(dǎo)致供給提前發(fā)生，可能導(dǎo)致后期供給減少。我們認(rèn)為在2019年春節(jié)前后，受需求提振影響，豬價(jià)可能出現(xiàn)階段性回升；而行業(yè)產(chǎn)能去化對(duì)豬價(jià)周期的正向拉動(dòng)影響，可能在2019年二季度逐漸體現(xiàn)。由于2018年二季度同期的基數(shù)較低，我們?nèi)哉J(rèn)為豬肉CPI可能在2019上半年同比轉(zhuǎn)正。
【3】2019年P(guān)PI中樞可能延續(xù)回落，工業(yè)企業(yè)盈利短期難現(xiàn)回升拐點(diǎn)
2018年12月PPI環(huán)比-1%，同比增速+0.9%。2018全年P(guān)PI均值+3.5%，低于2017全年的+6.3%，我們預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI同比增速中樞可能繼續(xù)出現(xiàn)較明顯的回落；我們將2019全年P(guān)PI中樞預(yù)測(cè)下修到+0.5%左右。受PPI中樞下行的制約，我們認(rèn)為工業(yè)企業(yè)盈利增速短期難以看到回升拐點(diǎn)。對(duì)于未來(lái)PPI環(huán)比表現(xiàn)的主要影響因素，我們認(rèn)為2019年供給側(cè)改革工作重心更強(qiáng)調(diào)提高全要素生產(chǎn)率，供給側(cè)因素對(duì)PPI環(huán)比的拉動(dòng)可能有所減弱，應(yīng)更重視基建、地產(chǎn)等需求側(cè)邏輯的作用。2018年12月政治局會(huì)議定調(diào)注重逆周期調(diào)節(jié)、穩(wěn)定總需求，未來(lái)鋼鐵、水泥等行業(yè)價(jià)格仍可能受益，工業(yè)品價(jià)格可能會(huì)提前反映政策刺激的預(yù)期。
【4】我們判斷2018Q4-2019全年，名義GDP增速仍將繼續(xù)回落
我們預(yù)計(jì)，受PPI中樞繼續(xù)回落的影響，2018Q4-2019全年，名義GDP增速仍將繼續(xù)回落。2018年前三季度名義GDP增速分別為+10.2%、+9.8%和+9.6%（2017年全年為+11.3%），我們預(yù)計(jì)2018Q4名義GDP增速在+9%附近，預(yù)計(jì)2018、2019全年名義GDP增速分別可能在+9.6%和+7%左右。名義GDP增速作為影響長(zhǎng)端國(guó)債利率的重要基本面因素，我們繼續(xù)看好利率債表現(xiàn)，我們將2019年10年期國(guó)債中樞預(yù)測(cè)下修到+3%，判斷底部可能在+2.8%附近。若美聯(lián)儲(chǔ)在今年二季度提前結(jié)束加息周期，國(guó)內(nèi)可能全面下調(diào)政策利率，進(jìn)一步打開(kāi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行空間。
