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　　投資要點

　　關注外部環境變化對投資者情緒負面影響。9月份以來我們在《布局反擊下半場》提示關注低估值核心資產、9月24日《反擊下半場如約而來》建議投資者參與盡早，降低預期收益率，適當兌現收益，增加安全墊。今年以來內部的信用違約、股權質押等金融收縮期，美聯儲加息、新興市場匯率等因素擾動。在“內憂外患”格局下，整體市場環境、投資者情緒較為脆弱。國內外一些負面的信息都可能形成“蝴蝶效應”，放大投資者情緒影響，造成交易上的超調現象、引發踩踏。本周夜盤美股大幅度波動、人民幣貶值預期再起、外資大幅度流出等因素壓制投資者風險偏好，A股也跟隨調整。展望后市，短期內部有企業重組募集資金放寬可部分補充企業流動金、鼓勵險資靈活參與解決股權質押風險、滬倫通開通在即等積極因素匯聚，有利于修復投資情緒。但外部由于原油價格上行、美債收益率上行、美股高波動等潛在風險點尚未消除。我們維持秋季策略的“中空”觀點，短多適可而止、利用情緒修復機會逢高兌現收益、降低倉位，不折騰、防守反擊、以穩為主。現階段由于外部風險時而出現、時而擾動，確有想參與的投資者可選擇低倉位布局三季度業績超預期、短期政策性主題催化等確定性方向。

　　內部積極因素積聚，“政策底部”愈發清晰，短期情緒會有所修復。受到美國股市等外部因素影響，市場情緒整體較為低迷，但我們在秋季策略中提出的“政策底部”愈發清晰，內部積極因素持續積累。第一、在外資增量方面，繼MSCI、富時羅素指數后，滬倫通新規正式發布，增量外資有望再添一員。第二、再融資方面，有望適度放寬，緩解企業現金流和債務壓力。①發審委暫停IPO審核，調研企業再融資事宜。②證監會將此前規定的“不允許上市企業將重組募集資金用于補充企業流動資金、償還債務”修改為“募集配套資金可用于補充流動資金、償還債務，但比例不超過交易作價25%或募資總額的50%”。第三、股權質押方面，從地方政府到金融機構，鼓勵以財務投資或戰投方式，積極參與解決企業股權質押風險。①銀保監會官員表示可能放寬或取消險資股權投資限制，鼓勵險資積極投資企業，解決股權質押風險。②以深圳等地方政府拿出上百億資金參與解決企業股權質押風險。

　　中期，外部風險尚未消除，謹慎為主。我們在秋季策略中談到，政策估值底部顯現、外部空窗期，市場反擊機會已完美演繹。但美聯儲加息、美股大幅波動風險尚未消除，保持謹慎。后10月份以來美股調整，主要受原油價格上行、推高通脹預期、美聯儲鷹派表態等推高美債收益率上行，壓制美股估值，引發調整。2018年美股主要依靠減稅、經濟復蘇等促進EPS上升消化估值，現階段標普500指數PE動態估值達20倍，為歷史均值+1倍方差。后續美股能否繼續強勢很大程度上取決于EPS的增長能否對沖美聯儲加息對估值的負面影響。如果美股難以支撐當前高估值、出現調整，即使當前估值處于低位的A股市場也很難幸免。第三、美聯儲加息對新興市場，特別是土耳其、阿根廷等過匯率造成影響，推升投資者避險情緒。

　　★投資策略：短期繼續超配低估值核心資產，中長期大創新持續受益。

　　★主題投資：關注進口博覽會，布局改革新動能。

　　風險提示：全球資本回流美國超預期