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　　投資要點(diǎn)

　　關(guān)注外部環(huán)境變化對(duì)投資者情緒負(fù)面影響。9月份以來(lái)我們?cè)凇恫季址磽粝掳雸?chǎng)》提示關(guān)注低估值核心資產(chǎn)、9月24日《反擊下半場(chǎng)如約而來(lái)》建議投資者參與盡早，降低預(yù)期收益率，適當(dāng)兌現(xiàn)收益，增加安全墊。今年以來(lái)內(nèi)部的信用違約、股權(quán)質(zhì)押等金融收縮期，美聯(lián)儲(chǔ)加息、新興市場(chǎng)匯率等因素擾動(dòng)。在“內(nèi)憂外患”格局下，整體市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒較為脆弱。國(guó)內(nèi)外一些負(fù)面的信息都可能形成“蝴蝶效應(yīng)”，放大投資者情緒影響，造成交易上的超調(diào)現(xiàn)象、引發(fā)踩踏。本周夜盤(pán)美股大幅度波動(dòng)、人民幣貶值預(yù)期再起、外資大幅度流出等因素壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股也跟隨調(diào)整。展望后市，短期內(nèi)部有企業(yè)重組募集資金放寬可部分補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)金、鼓勵(lì)險(xiǎn)資靈活參與解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、滬倫通開(kāi)通在即等積極因素匯聚，有利于修復(fù)投資情緒。但外部由于原油價(jià)格上行、美債收益率上行、美股高波動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)尚未消除。我們維持秋季策略的“中空”觀點(diǎn)，短多適可而止、利用情緒修復(fù)機(jī)會(huì)逢高兌現(xiàn)收益、降低倉(cāng)位，不折騰、防守反擊、以穩(wěn)為主。現(xiàn)階段由于外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)而出現(xiàn)、時(shí)而擾動(dòng)，確有想?yún)⑴c的投資者可選擇低倉(cāng)位布局三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期、短期政策性主題催化等確定性方向。

　　內(nèi)部積極因素積聚，“政策底部”愈發(fā)清晰，短期情緒會(huì)有所修復(fù)。受到美國(guó)股市等外部因素影響，市場(chǎng)情緒整體較為低迷，但我們?cè)谇锛静呗灾刑岢龅摹罢叩撞俊庇l(fā)清晰，內(nèi)部積極因素持續(xù)積累。第一、在外資增量方面，繼MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)后，滬倫通新規(guī)正式發(fā)布，增量外資有望再添一員。第二、再融資方面，有望適度放寬，緩解企業(yè)現(xiàn)金流和債務(wù)壓力。①發(fā)審委暫停IPO審核，調(diào)研企業(yè)再融資事宜。②證監(jiān)會(huì)將此前規(guī)定的“不允許上市企業(yè)將重組募集資金用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金、償還債務(wù)”修改為“募集配套資金可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)，但比例不超過(guò)交易作價(jià)25%或募資總額的50%”。第三、股權(quán)質(zhì)押方面，從地方政府到金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)以財(cái)務(wù)投資或戰(zhàn)投方式，積極參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。①銀保監(jiān)會(huì)官員表示可能放寬或取消險(xiǎn)資股權(quán)投資限制，鼓勵(lì)險(xiǎn)資積極投資企業(yè)，解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。②以深圳等地方政府拿出上百億資金參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　中期，外部風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，謹(jǐn)慎為主。我們?cè)谇锛静呗灾姓劦剑吖乐档撞匡@現(xiàn)、外部空窗期，市場(chǎng)反擊機(jī)會(huì)已完美演繹。但美聯(lián)儲(chǔ)加息、美股大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，保持謹(jǐn)慎。后10月份以來(lái)美股調(diào)整，主要受原油價(jià)格上行、推高通脹預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)等推高美債收益率上行，壓制美股估值，引發(fā)調(diào)整。2018年美股主要依靠減稅、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等促進(jìn)EPS上升消化估值，現(xiàn)階段標(biāo)普500指數(shù)PE動(dòng)態(tài)估值達(dá)20倍，為歷史均值+1倍方差。后續(xù)美股能否繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)很大程度上取決于EPS的增長(zhǎng)能否對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)估值的負(fù)面影響。如果美股難以支撐當(dāng)前高估值、出現(xiàn)調(diào)整，即使當(dāng)前估值處于低位的A股市場(chǎng)也很難幸免。第三、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)，特別是土耳其、阿根廷等過(guò)匯率造成影響，推升投資者避險(xiǎn)情緒。

　　★投資策略：短期繼續(xù)超配低估值核心資產(chǎn)，中長(zhǎng)期大創(chuàng)新持續(xù)受益。

　　★主題投資：關(guān)注進(jìn)口博覽會(huì)，布局改革新動(dòng)能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球資本回流美國(guó)超預(yù)期